万里股份2026年中报：营收降12.55%亏损同比近翻倍 转型投入期经营承压延续

口径说明：本次解读所依据的2026年半年度报告为摘要版本，未包含"管理层讨论与分析"章节的叙述性内容，以下以摘要披露的关键财务数据为基准，对照2025年年度报告管理层讨论与分析章节披露的经营环境判断、发展战略、经营计划与风险清单，并辅以2025年半年度报告的管理层分析。另据2026年第一季度报告披露，报告期内发生同一控制下企业合并，2026年中报摘要所列上年同期及上年度末数据为重述后口径（上年同期营业收入由2025年中报披露的2.43亿元调整为2.44亿元）。

一、战略主题演变：从"稳住传统、推进转型"进入投入兑现期

2025年年报将公司发展战略概括为"稳住传统、推进转型"，两个层面并行：传统铅酸蓄电池业务巩固乘用车与商用车配套市场、深耕售后替换市场；新能源业务以锂电池为核心，探索两轮、三轮电动车换电应用，推进车、电、柜和软件操作系统一体化生态布局，并明确"新能源业务尚处于前期投入阶段，研发投入、市场开拓及基础设施建设等方面的支出有所增加，对当期利润形成一定影响"。

管理层在2025年年报中对行业环境的定性是"深度调整"：行业产能结构性过剩、价格内卷态势未明显缓解，新能源乘用车渗透率已超过50%，传统燃油乘用车市场持续收缩，铅酸起动电池在乘用车新车配套领域面临趋势性需求压缩；同期全国汽车保有量达3.66亿辆，汽车产销分别完成3,453.1万辆和3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，售后替换市场仍有存量支撑。

2026年上半年数据与这一战略框架相互印证：

• 收入端：营业收入2.13亿元，同比下降12.55%，传统主业收缩态势延续；
• 利润端：归属于上市公司股东的净利润-0.37亿元，上年同期-0.19亿元，亏损同比扩大，与"转型投入侵蚀当期利润"的判断一致；
• 执行端：2025年12月董事会审议通过收购普凯世纪储能100%股权事项，2026年第一季度报告披露"本期发生同一控制下企业合并"，并购落地构成新能源"生态布局"从研发向资产层面的实质延伸；
• 管理层在2026年中报摘要"重要事项"部分认定，报告期内无经营重大变化事项，控股股东及实际控制人未发生变更。

二、业务结构变化：铅酸主业仍为绝对主体，新能源体量尚小

2025年年报披露的分部数据显示，业务结构高度集中于铅酸电池：

2025年年报还披露铅酸电池生产量244.58万只（同比-4.78%）、销售量241.68万只（同比-8.13%）、库存量8.92万只（同比-46.18%），销量降幅大于产量降幅，库存主动去化。

2026年中报摘要未披露分行业、分产品收入，新能源业务与出口业务的进展无法从摘要验证。从总量看，新能源业务2025年收入不足营业收入的1%，尚未形成对主业下滑的对冲能力；上半年总收入同比降幅（-12.55%）与2025年全年降幅（-12.39%）基本相当，收入收缩并未因转型启动而收窄。

三、关键措施执行情况：四项经营计划的两面验证

2025年年报为2026年列出的经营重点包括：强化降本增效、维护巩固现有客户防止收入进一步下滑、开拓出口市场、推进新能源锂电池新业务。以2026年上半年披露数据逐项对照：

值得关注的是"降本增效"与"转型投入"两个方向的费用对冲。2025年年报中管理费用同比+65.94%（管理人员增加）、研发费用同比+225.09%（研发人员增加）；2026年一季度研发费用578.19万元已超过2025年全年研发投入401.08万元，显示转型投入强度仍在抬升，这是上半年亏损扩大的重要解释变量，与2025年年报"新能源业务前期投入对当期利润形成影响"的表述一致。

四、核心能力建设：研发投入先行，能力壁垒待验证

2025年年报披露的研发与人才数据：

• 研发投入合计401.08万元，占营业收入0.79%，全部费用化；
• 研发人员59人，占公司总人数15.09%；
• 研发人员构成变化的原因为开启新能源锂电池新业务，推进换电生态布局。

2026年上半年研发投入总额摘要未披露，但一季度研发费用578.19万元已超2025年全年水平，投入强度显著提升。传统业务层面，公司仍以品牌（前身重庆蓄电池总厂，1943年始建，"万里"牌1958年投放市场）、产品线（覆盖AGM、EFB、SLI等系列）和生产装备（引进美、英、德生产线，覆盖研发、生产、检测全流程）为核心竞争力；2025年半年报另列区位优势（区域内长安、赛力斯、长城、鑫源等整车厂客户基础）。转型方向的"车、电、柜、软件一体化"能力构建尚处于投入期，专利、产品落地等产出数据未在摘要中披露。

五、财务表现与经营质量：亏损扩大，现金流净流出收窄

注：2025年年度报告原披露年末总资产5.68亿元、归母净资产4.95亿元，2026年定期报告因同一控制下企业合并对上年末数据作出重述。

管理层对2025年全年亏损的解释包括：铅酸电池市场饱和、销量下滑，毛利率承压，研发费用与管理费用增加；2025年半年报将当期亏损扩大归因于市场竞争激烈导致收入减少、毛利率下降，以及研发费用增长较多（当期研发费用同比+439.94%）。2026年上半年净亏损0.37亿元，上年同期0.19亿元，亏损同比接近翻倍，亏损烈度未见收敛。

现金流方面，上半年经营活动现金流量净额-0.38亿元，上年同期-0.46亿元，净流出收窄；2025年全年经营现金流为-210.53万元，其中第四季度单季回正至0.39亿元，季节性回款特征明显。资产负债表端，2026年一季度末未分配利润-4.38亿元，累计亏损继续扩大，2025年年报已明确当年不进行利润分配。

六、风险认知演进：风险清单由2项扩展至5项，审慎度上升

对比可见，管理层风险认知从2025年上半年的2项扩展至年末的5项，新增"原控股股东履约风险""新能源业务转型不及预期风险"以及行业层面的"市场竞争加剧""原材料价格波动"维度。其中原控股股东履约风险指向南方同正铅酸电池业务资产置出及亏损补足义务未完全履行，公司已通过诉讼、仲裁维权；2025年半年报披露相关仲裁裁决金额1.27亿元，截至报告期末仍处于执行过程中。2026年中报摘要未列示风险章节，但2026年一季报披露的同一控制下企业合并与研发费用高增，与2025年年报"新能源业务转型不及预期风险"的提示形成对应——投入在加码，投入转化为收益的周期与结果仍不确定。

综合结论

2026年中报摘要数据与2025年年报"稳住传统、推进转型"的战略框架高度吻合：传统铅酸主业在行业产能结构性过剩、价格内卷与新能源汽车替代的三重压力下收入持续收缩（上半年-12.55%），转型投入（研发费用高增、普凯世纪储能并购落地）加大当期亏损（上半年-0.37亿元，同比接近翻倍），新能源收入体量尚未形成对冲。

2025年年报披露的2026年四项经营计划中，"降本增效"（2025年毛利率增加0.54个百分点）与"推进新能源"（并购落地、研发投入加码）具备可验证的执行痕迹；"维护客户防止收入下滑"承压（上半年收入-12.55%）；"开拓出口市场"进展需待半年报全文或后续定期报告验证。

数据口径提示：因同一控制下企业合并，2026年中报的上年同期数据经过重述（上年同期营业收入由2025年中报披露的2.43亿元调整为2.44亿元），被合并方上期净利润10.90万元，重述对趋势判断影响有限。

后续需验证的变量包括：2026年半年报全文管理层讨论与分析章节中的新能源业务收入与出口占比、毛利率与研发投入明细，以及原控股股东履约仲裁的执行进展。管理层已在2025年年报中提示，新能源业务产品研发、市场开拓、技术积累及客户认证均需一定周期，存在前期投入难以及时转化为收益的风险，进而对短期经营业绩形成压力。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。