一、战略主题演变：从“调整优化产品与市场结构”到“硅基做强、脉冲做优”

2025年年报中，管理层将当年经营定性为“深耕功率半导体主营业务，调整优化产品和市场结构”，并提出“内生发展与战略并购双轮驱动”，目标是从“功率半导体器件到电力电子系统供应商的跨越升级”。2026年半年报则将战略进一步聚焦，首次明确提出“硅基做强、脉冲做优”的技术创新战略，经营措辞由“调整优化”转为“持续深化产品和市场结构”，并强调“市场版图战略性扩张”。

值得关注的是战略制定主体的变化：2026年3月公司完成董事会改选，长江产业投资集团有限公司入主后，胡植出任董事长，原董事长邢雁及多名董事因工作调动离任。半年报在募投项目延期说明中首次提及“结合实际控制人变更后的战略统筹，需深度对接国家及地方‘十五五’产业发展规划”，战略话语体系由产品与市场层面上升至产业规划对接层面。另一个细节是，2025年年报概述表述为“营业收入和净利润同比增长”，而2026年半年报概述仅表述为“营业收入稳步增长”，在归母净利润同比下降15.45%的背景下，管理层对盈利端的定性趋于审慎。

二、业务结构变化：晶闸管重回增长引擎，毛利率全面承压

增长引擎在2025年与2026年上半年之间发生切换：2025年晶闸管收入下滑3.42%，模块增长12.58%，模块是当年主要增量来源；2026年上半年晶闸管收入增长51.62%（销量101.16万只），重新成为第一大增长引擎，模块增长15.95%（销量65.66万只）。但两类产品毛利率同比分别下降7.51个百分点和4.80个百分点，收入扩张主要依靠销量驱动而非价格或结构升级。

应用领域层面，半年报披露高压器件、IGBT器件、数字能源领域器件销量较快增长；脉冲功率领域开发各类型聚变装置客户，保持主导优势；医美电源、制氢电源、磁悬浮列车等新兴领域“成为公司重要的业绩增长点”；电磁脉冲成形装备进入多家用户。传统工控领域（整流电源、中频电源、调功器）主导地位巩固，多款产品进入头部企业批量采购清单。

地区结构方面，2025年内销收入3.40亿元（占比94.90%）、外销1,830.70万元（占比5.10%，同比+19.84%）；2026年上半年仅单列国内收入2.09亿元（+22.96%），外销数据未在管理层讨论与分析中体现。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划兑现度分化，募投项目再度延期

2025年年报提出六项2026年经营计划，对照半年报复盘如下：

募投项目执行出现滞后并再次延期：截至2026年6月末，募集资金累计使用18,591.00万元，使用比例54.25%。新型高功率半导体器件产业升级项目投资进度52.06%，公司于2026年4月董事会决议将达产日期延至2027年12月30日，原因包括“外部宏观环境波动、半导体行业技术迭代提速”及实控人变更后的战略统筹；高功率半导体技术研发中心项目投资进度9.86%，达产日期此前已延至2027年4月30日，原因为“研发周期较长超出预期、部分下游应用市场环境发生变化”。募投项目的反复延期与“十五五”规划对接的表述，指向公司产能扩张节奏让位于新实控人体系下的战略再定位。

四、核心能力建设：研发投入翻倍增长，专利结构向发明集中

2026年上半年研发投入1,086.09万元，同比+132.19%；研发费用800.03万元，同比+76.56%。2025年全年研发投入2,071.51万元，占营业收入5.78%，其中资本化研发支出661万元（资本化率31.91%）；研发人员73人，占员工总数13.27%。研发投入力度在实控人变更后显著加码。

专利方面，公司（含子公司）累计拥有半导体技术专利76项，其中发明专利由2025年末的24项增至2026年6月末的26项；2025年取得发明专利6项、实用新型专利8项、外观专利1项，2026年上半年取得发明专利2项、实用新型专利1项。半年节奏下专利产出以发明为主，与“硅基做强、脉冲做优”中硅基器件与脉冲功率开关的攻关方向一致。

子公司层面，恩普赛（电磁脉冲成形）2026年上半年净利润45.04万元，低于2025年全年的392.96万元；浦峦半导体（IGBT芯片及模块）2026年上半年亏损105.51万元，2025年全年亏损352.93万元；晶脉科技（光控固态开关）上半年亏损39.15万元；2025年新设的武汉台基期末仍无经营数据。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流改善与回款压力并存

利润下滑的直接原因在半年报中得到拆解：营业成本16,245.68万元，同比+29.48%，增速高于收入（原材料涨价所致）；研发费用+76.56%；公允价值变动收益-44.82万元，上年同期为+520.74万元；信用减值损失-288.57万元，同比+37.46%；财务费用因市场利率走低、利息收入减少而同比+96.59%。

利润结构上，2026年上半年投资收益906.75万元，占利润总额23.62%（另有公允价值变动损失44.82万元）；2025年全年投资收益1,316.42万元、公允价值变动收益788.81万元，合计占利润总额38.24%。2025年归母净利润+94.10%主要由理财收益等非经常性损益（合计1,857.42万元）驱动，当年扣非净利润实际下降35.87%；2026年上半年非经常性损益合计1,153.94万元（含政府补助491.44万元、金融资产公允价值变动及处置收益856.21万元）。期末交易性金融资产6.71亿元，占总资产52.12%，较上年末48.11%进一步上升；委托理财余额覆盖银行理财产品12,207.94万元、券商理财产品39,000万元、信托理财产品7,000万元、公募基金2,000万元、私募基金3,000万元、其他3,000万元。

资产质量方面，应收账款期末1.45亿元，占总资产比例由上年末7.96%升至11.26%，比重提升3.30个百分点，同期信用减值损失扩大37.46%，收入扩张伴随回款压力；存货1.58亿元，占比12.26%（+1.06个百分点）。经营现金流净额1,605.15万元，同比+765.73%，管理层归因于销售回款增加；2025年全年经营现金流2,172.87万元，同比下降74.11%。报告期投资额242.38万元，同比-28.39%。分红方面，2025年度每10股派发现金红利1.5元（含税），2025年内两次现金分红合计3,429.70万元；2026年半年报计划不派发现金红利。

六、风险认知的演进：四项风险框架延续，材料涨价由预警转为现实压力

2025年年报与2026年半年报均列示四项风险：市场竞争、募投项目、技术进步、材料涨价，框架与表述高度一致，未见新增风险维度。差异体现在风险的现实化程度上：材料涨价风险在2025年年报中为前瞻性提示（“铜、银等有色金属价格总体呈现涨价趋势”），2026年上半年已在主营业务分析中确认为当期结果——“受核心原材料价格上涨影响，生产端成本上行压力较大”，并直接反映为毛利率下降4.16个百分点；募投项目风险在2026年上半年落实为实际延期动作。技术进步风险中“与国际先进水平尚有差距”的表述两年保持一致，公司同时以研发投入翻倍、发明专利增加作为对冲。

综合结论

台基股份2026年上半年处于收入扩张与盈利承压并存的阶段：晶闸管销量放量和新兴领域（医美电源、制氢电源、磁悬浮、聚变装置、电磁脉冲成形）带动营收增长22.23%，但原材料涨价、研发投入加码及理财收益波动使归母净利润下降15.45%、扣非净利润下降20.46%，毛利率全面下滑显示成本传导尚未完成。战略层面，公司由2025年的“调整优化产品和市场结构”转向“硅基做强、脉冲做优”的聚焦式创新，研发投入同比翻倍以上增长，发明专利数量提升；但2025年年报提出的IGBT规模化、SiC订单突破、输配电切入、出海等经营计划在半年报中多数缺乏量化进展，两个募投项目均再度延期。资金运用上，交易性金融资产占总资产比重升至52.12%，理财收益占利润总额比重维持高位，主业盈利对非经常性损益的依赖尚未下降；应收账款占比上升3.30个百分点与信用减值扩大指向回款压力。公司正处于实际控制人变更后的战略重构期，新管理层下经营计划的落地节奏、毛利率修复进度及募投项目最终达产情况，将是后续财报中需要持续检验的变量。

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