*ST特迅2026年中报：工业电源回暖、新型电力系统承压，出海战略由规划转执行

一、战略主题演变：从"利润优先"到"双循环驱动"

对比2025年年报与2026年半年度报告，管理层战略表述呈现递进关系。2025年年报将"提质增效、闭环履约、利润优先"定为核心目标，2026年经营计划进一步明确"提质增收、闭环履约、利润优先"的核心战略，并首次提出"力争使海外市场成为公司营收增长的主力军"。2026年中报则将战略落点概括为"内销与外销双循环驱动"，在工业电源板块强调"强化竞争力，提升市场渗透率"，在新能源板块强调"加速出海，创新驱动"。

战略重心的迁移方向明确：从国内存量竞争转向海外增量市场，海外业务由规划表述进入执行落地阶段。

二、业务结构变化：口径重构与增长引擎切换

公司自2026年起调整业务分类口径，原"电力用直流和交流一体化不间断电源设备"变更为"工业电源"，"储能业务及其他"与"新能源电动汽车充电"合并变更为"新型电力系统"。口径调整本身即反映了管理层对业务定位的重新梳理：将充电、储能、微网统一纳入新型电力系统板块，突出其战略属性。

对比2025年全年，旧口径下"电力用直流和交流一体化不间断电源设备"收入1.77亿元（-32.55%）、毛利率28.98%，"新能源电动汽车充电"7,393.87万元（+21.17%）、毛利率-10.66%，"储能业务及其他"1,142.27万元（+1,631.04%）、毛利率56.36%。

数据表明：增长引擎已切换至工业电源，2026H1该板块贡献了收入增量的主要部分，且毛利率较上年同期提升5.01个百分点；而战略重点的新型电力系统收入占比由22.66%降至17.99%，毛利率为-29.21%，呈收入收缩与亏损扩大并存格局。2025年报中储能业务及其他收入1,631.04%的高增长，在并入新口径后并未延续至2026H1，板块整合后的盈利改善尚未显现。

组织架构层面，公司持续收缩区域布局：2025年注销5家子公司（佛山、淮安、大连、济南、保定）并新设莆田1家；2026H1注销西安奥特迅能源服务有限公司、武汉奥特迅新能源科技有限公司，新设深圳市奥特迅电力能源科技有限公司，优化产业布局。

三、关键措施执行情况：海外落地起步，守护电源持续放量

对比2025年报提出的2026年经营计划与2026H1实际执行：

海外市场拓展：2025年报计划"力争使海外市场成为公司营收增长的主力军"，2026H1公司发布全新海外子品牌"DiMCO"并亮相德国慕尼黑国际充电基础设施展览会，推出欧标模块化兆瓦级柔性充电堆、海外版一体式充电机、跨境充电运营SaaS平台及智能运维APP等产品。储充一体化设备延续2025年"批量发货至北欧"的进度，2026H1继续表述为"已批量落地北欧市场并稳定应用"。执行效果方面，2026H1海外收入36.95万元，占营业收入0.27%，上年同期为0.00元，实现从零到一的突破，但收入贡献仍处起步阶段。

守护电源推广：2025年报披露电力用直流守护电源系统"已被明确纳入技术推荐方案，已交付运用于多个项目"；2026H1延续该表述并强调"已实现多项目落地交付与稳定运行"，同时公司以两项专利质押向深圳市高新投小额贷款有限公司申请贷款额度，其中一项即"直流守护电源系统及其蓄电池回路状态识别方法"，显示该产品被赋予融资与业务双重权重。

示范项目建设：2025年报完成深圳坪山区湾区智联试验场光储超充/车网互动项目（1080kW柔性充电堆、V2G系统、125kW/1000kWh全钒液流电池系统）；2026H1完成太原晋源区奥特迅山西体育中心充电站交付投运，包含1350kW兆瓦级柔性充电堆系统、2台超充终端、14台直流充电终端。

四、核心能力建设：研发投入收缩与学术成果并进

2025年公司研发投入4,820.46万元（+8.70%），占营业收入17.35%，较上年提升4.61个百分点；研发人员178人（-8.72%），占比39.12%（+0.58个百分点）。进入2026H1，研发投入2,281.85万元，同比下降14.37%，研发强度回落，与收入恢复增长形成反向变动。

注：2026H1研发投入占营收比例财报未披露。

研发产出方面，截至2025年12月，累计获授权专利168项、软件著作权167项，负责起草34项、参与起草43项IEC国际/国家/行业/地方及团体标准，2025年新增发明专利3项、外观设计1项、软件著作权7个。产学研合作持续深化：2025年报披露联合香港理工大学团队在《Nature Communications》发表电池故障预警个性化联邦学习框架成果；2026H1新增《Nature Reviews Electrical Engineering》评述，首次提出公共充电网络可升级为全域电池安全前哨站的体系构想。核心竞争力表述中，公司仍强调"国内唯一核安全级高频开关电源供应商""变电站充电装置市场占有率连续多年稳坐国网、南网双第一"的细分市场地位。

五、财务表现与经营质量：收入回升与亏损扩大并存

收入端恢复增长（+5.88%），扭转2025年全年-20.21%的下滑态势；但利润端亏损扩大23.47%，连续第四年半年度亏损。管理层对费用变动的解释集中在：管理费用2,958.15万元（+34.73%），"主要系人员结构优化增加薪酬支出及固定资产折旧摊销费增加共同影响"；结合2025年研发人员数量减少8.72%，人员结构调整的财务影响仍在释放。

现金流呈现改善与承压并存的信号。经营现金流净流出收窄53.04%（支付货款减少）、投资现金流净流出收窄96.57%（支付工程款减少），但筹资现金流净流入1,438.61万元（-66.54%，偿还贷款增加）。资金结构方面：货币资金由2025年初1.32亿元降至2025年末0.41亿元，2026H1末进一步降至0.37亿元（占总资产2.63%）；长期借款由2025年末1.23亿元增至2026H1末1.76亿元，占总资产比例由8.40%升至12.47%。

盈利质量的结构性矛盾在于：新型电力系统板块毛利率-29.21%，营业成本（3,125.28万元）高于营业收入（2,418.67万元），该板块每产生1元收入即伴随约0.29元毛利亏损；政府补助等其他收益4,674,062.21元（-50.90%），非经常性损益对利润的缓冲作用减弱。

六、风险认知演进：竞争加剧判断趋谨慎

2026年中报与2025年年报列示的风险框架一致，均为三项：核心技术与产品研发风险、原材料价格波动风险、宏观环境及政策风险，应对措施表述亦基本相同。差异体现在行业判断的措辞上：

2025年报表述为"行业竞争日趋激烈，行业头部企业凭借技术积淀占据优势，行业从单一产品竞争转向'产品+技术+服务'的综合竞争"；2026年中报进一步明确为"中低端市场陷入同质化价格竞争，高端市场由技术创新与资质壁垒主导""利润空间持续受到压缩""优胜劣汰的洗牌阶段已经到来"。管理层对竞争烈度的判断边际趋谨慎，同时将"十五五"期间国家电网固定资产投资预计4万亿元（较"十四五"增长40%）作为需求端支撑。

宏观风险方面，两期报告均提及"国际贸易摩擦不断，贸易保护主义有所抬头，地缘政治冲突频发"，表述延续，未新增风险维度。

综合结论

2026年中报呈现"收入回升、亏损扩大、现金流改善、出海落地"四个特征。增长动力明确切换至工业电源板块（+13.32%、毛利率36.44%），而作为战略重点的新型电力系统收入下滑15.93%且毛利率为负，板块间盈利质量分化是利润端的主要拖累。出海战略完成从2025年报规划到2026H1执行的关键跨越——DiMCO子品牌发布、慕尼黑展会亮相、海外收入实现零的突破，但36.95万元的收入体量与"营收增长主力军"的目标之间仍有显著距离。经营现金流连续两个报告期改善，同时货币资金降至0.37亿元、长期借款升至1.76亿元，资金结构变化值得持续关注。在2025年扣除后营业收入2.65亿元触发退市风险警示的背景下，2026H1营业收入1.34亿元，全年收入规模能否站上3亿元红线，取决于工业电源订单释放节奏与新型电力系统毛利率修复进度，海外订单的规模化转化则是后续报告期验证出海战略成色的关键观察点。

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