炼石航空2026年中报：营收增24.15%净利减亏49.60%，经营主线由化债转向盈利修复与并购扩张

一、战略主题演变：从"重整化债"转向"经营修复与扩张"

2025年年报的管理层讨论围绕两条主线：一是司法重整，2025年11月成都中院裁定批准重整计划，2025年12月12日裁定终结重整程序、重整计划执行完毕，通过引入重整投资人、实施出资人权益调整化解债务危机，公司重组债务账面价值合计24.82亿元；二是主业经营，2025年度实现营业收入18.74亿元（+7.08%），归属于上市公司股东的净利润-5.18亿元，亏损同比扩大97.78%，管理层归因于营业成本相应增加9.72%，以及计提商誉减值、减计递延所得税资产。

2026年半年报的经营叙事明显切换。管理层将减亏原因直接指向经营层面：报告期Gardner与成都航宇销量增加，以及Gardner按约定收到主要客户的涨价补贴款。同期，公司继续聚焦商用飞机零部件，推动与主要客户的续约涨价谈判、推进向低成本中心转移、推广流程数字化与生产智能化，并于2026年7月收购成都天科航空制造股份有限公司，管理层表述为"深耕现有产业发展"与"积极开展优质资产并购工作"并举。

行业判断基调更趋积极。2026年半年报援引2026年政府工作报告首次将航空产业定位由"新兴产业"升级为"新兴支柱产业"，并给出空客2026年上半年交付351架（同比约+15%）、波音交付314架（同比+12%）、C919累计交付41架且海内外订单超1500架的行业数据，同时引用"十五五"期间提升C919量产产能、攻关C929宽体机等政策方向。

二、业务结构变化：增长引擎切换为"Gardner修复+成都航宇放量"

两大核心子公司经营表现出现明显分化：

Gardner仍是收入基本盘，2026年上半年实现营业收入93,763.17万元（+13.17%）、净利润-6,571.04万元（减亏10.19%），管理层明确将减亏归因于销量增加及收到主要客户涨价补贴款。成都航宇则成为边际改善的主要来源，营收17,975.95万元（+166.73%），营业利润7,099.40万元（+252.88%），净利润5,685.04万元，进入盈利贡献阶段。

收入结构同步变化。分地区看，国内收入1.81亿元，占比由上年同期的8.04%升至16.17%（+149.69%）；国外收入9.38亿元，占比由91.96%降至83.83%（+13.17%）。分产品看，商用航空部件9.16亿元（占比81.94%，+14.02%），其他航空部件2.01亿元（占比由10.62%升至17.96%，+109.98%），后者高增与成都航宇单晶叶片及燃机业务放量直接相关——管理层披露公司在燃机叶片业务方面取得"进一步重大突破"，中标多个燃气轮机单晶涡轮叶片研制项目。

此外，公司于2026年7月收购成都天科航空制造股份有限公司，该标的主营航空航天精密零部件加工，为国家级高新技术企业、四川省"专精特新"中小企业，管理层称收购有利于"优化境内外收入结构，推动境内外业务一体化发展"。

三、关键措施执行情况：涨价谈判与产能扩建等前期规划落地

将2025年报披露的经营安排与2026年半年报的经营复盘对照，多项举措取得实质进展：

• 续约涨价谈判：2026年上半年Gardner"按约定收到主要客户涨价补贴款"，成为合并报表减亏的主因之一；2026年一季度报告亦将"Gardner按约定收到主要客户涨价补贴款"列为营收增长33.93%的首要原因。
• 成都航宇产能扩建：2025年报披露成都航宇"2026年将积极推进产能扩建工作"，2026年上半年该子公司营收增长166.73%、实现净利润5,685.04万元，产能爬坡与配套放量的成效得到验证。
• 低成本中心转移：2026年一季度报告披露"积极开展亏损工厂降本增效工作并取得初步成效"，半年报延续"推进向低成本中心转移等措施"的表述。
• 拓展国内业务：2025年报提出"正稳步投入拓展国内业务，积极建立国内外双循环产业链条"，2026年上半年国内收入增长149.69%，占比翻倍。
• 新增并购落地：成都天科收购完成，较2025年报的规划新增了外延扩张路径。

四、核心能力建设：研发投入加码，燃机叶片与智能制造构筑新壁垒

研发投入力度加大。2025年度研发费用为1,626.87万元（16,268,661.32元），2026年上半年研发投入为1,222.82万元（12,228,211.66元），同比增加42.84%，管理层在费用变动说明中标注"本期加大研发投入"。

成果端，截至2026年6月末，成都航宇累计获得授权发明专利16项、实用新型专利32项、软著6项，管理层称"部分具有自主知识产权的核心产品和关键技术接近国际先进水平"。成都航宇2025年获得国家级专精特新"重点小巨人"称号，两项产品被认定为四川省重大技术装备首台套产品。

能力建设方向有两个新特征。其一，公司分阶段推动"智改数转"，拟将加德纳成都工厂打造为"以数据为核心驱动力的新一代卓越级智能制造工厂"；其二，燃机叶片业务从科研配套向批量订单延伸，中标多个燃气轮机单晶涡轮叶片研制项目，形成介于Gardner商用航空部件与成都航宇航空发动机叶片之间的新增量。Gardner侧的既有壁垒维持：空客D2P"全球合作伙伴"、通过空客及NADCAP 100余项工艺认证、年交付约250万件。

五、财务表现与经营质量：收入提速、减亏过半、经营现金流转正

经营质量改善体现在三个层面：一是收入增速从2025年度的+7.08%提升至2026年上半年的+24.15%，且营业成本增幅（+13.94%）低于收入增幅，航空制造业务毛利率为16.71%，其中其他航空部件毛利率54.25%、国内业务毛利率57.32%，明显高于商用航空部件（8.48%）与国外业务（8.93%）；二是归母净利润减亏49.60%，基本每股收益由-0.1155元收窄至-0.0364元；三是经营活动现金流量净额由上年同期的-1.32亿元转为0.17亿元，管理层说明系收到销售回款、出口退税等较上年同期增长。

仍需跟踪的项目包括：财务费用0.37亿元（+37.63%，汇率波动所致）；资产减值-0.19亿元（计提存货跌价准备）；所得税费用0.14亿元（+462.44%，系本期调整递延所得税费用增加）。现金流结构上，筹资活动现金流量净额为-0.23亿元（本期外部融资较上年同期减少），叠加汇率波动影响，现金及现金等价物净增加额为-1.26亿元。期末货币资金12.37亿元（占总资产27.55%），短期借款4.95亿元；境外Gardner资产规模18.43亿元，占公司净资产56.60%，上半年收益-0.66亿元。

六、风险认知演进：重整风险出清，客户集中与汇率风险延续

2025年年报列示的风险依次为：国际环境及政策变化风险、单一客户收入占比较大风险、商誉减值风险（商誉账面原值24.67亿元、累计计提21.12亿元）、汇率变动风险。2026年半年报保留的核心风险为商誉减值风险与单一客户收入占比较大风险，表述与2025年报基本一致；随着重整计划执行完毕，2025年半年报中的"重整相关风险"不再出现，2024年度审计报告带持续经营重大不确定性段落的影响亦已在2025年报中说明消除。

风险的实际影响在报表中有所体现：汇率方面，2026年上半年财务费用因汇率波动增加37.63%，而公司83.83%的收入来自境外；客户集中方面，Gardner对空客的销售额占年度销售总额比重较大，空客交付节奏（2026年目标870架）与公司境外收入高度联动；商誉方面，Gardner业绩修复仍处于减亏阶段，其盈利恢复程度决定商誉减值的后续空间。

综合结论

2026年上半年是炼石航空完成司法重整后的首个完整报告期。数据显示，公司收入增长提速至24.15%，归母净利润减亏49.60%，经营现金流由上年同期的-1.32亿元转为0.17亿元，管理层讨论的侧重点已从债务化解转向销量、涨价补贴、成本转移与并购。结构上，成都航宇以166.73%的收入增速和0.57亿元的净利润成为边际改善主引擎，Gardner在涨价补贴款支撑下减亏10.19%，国内收入占比从8.04%升至16.17%，增长引擎正从单一Gardner切换为"Gardner修复+成都航宇放量"双轮。

需要持续跟踪的变量集中在四方面：Gardner涨价补贴款与续约谈判的可持续性；汇率波动对财务费用的扰动；存货跌价准备与递延所得税调整对利润表的影响；成都天科并表后的协同与收入结构改善效果。公司自身风险披露仍将单一客户依赖与商誉减值列于首位，这两项指标决定其业绩修复的弹性上限。

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