悦康药业2026年中报解读：营收止跌回升1.18%，研发占比18.05%创新转型深化

一、战略主题演变：从"行业性承压"到"自我调整"的表述切换，战略重心向核酸药物与国际化聚焦

2025年年报与2026年半年报在业绩定调与战略表述上呈现明显延续性与递进性。2025年年报将营收下滑35.30%、归母净利润转亏的原因归因于"当前医药行业相关企业所面临的深刻变化和严峻挑战"；2026年半年报则表述为"公司当前依然面临严峻挑战"，并将应对措施具体化为"合理进行费用管控，提升运营效率"，从外部归因转向内部经营策略调整。

战略主线方面，两份报告均延续"深耕心脑血管、糖尿病、消化系统、抗肿瘤、抗病毒、生殖健康等治疗领域"的产品布局，以及"创行业名牌，建药业航母，打造百年老店"的目标表述。差异体现在落地节奏：2025年年报"公司未来发展的讨论与分析"提出三大战略方向（创新引领、原料辅料制剂一体化、国际化出海），2026年半年报将其中核酸药物环节从研发概念推进至产能建设——2026年5月与杭州市钱塘（新）区人民政府签署战略合作协议，投资10亿元建设核酸药物基地项目，管理层将其定义为践行"创新驱动发展，国际开拓未来"战略的重要里程碑。战略重心正从"管线储备"向"研发—中试—规模化商业生产"的全产业链落地转移。

二、业务结构变化：收入增速由负转正，仿制药基本盘收缩与创新投入扩张并行

2025年上半年公司营业收入同比下降40.14%，2025年全年同比下降35.30%；2026年上半年实现营业收入11.81亿元，同比增长1.18%，增速由负转正，与同期医药制造业规模以上工业企业营收同比持平的行业大盘基本同步。

2025年年报披露的分产品收入结构显示，各治疗领域收入全面下行，其中核心产品调整是主因：

管理层在2025年年报中明确，心脑血管类收入下滑主要系银杏叶提取物注射液实施价格及销售策略调整、量价齐跌所致；该产品当年生产量同比下降55.17%、销售量同比下降34.41%。2025年分地区收入中，国内销售同比-35.18%，国外销售同比-37.37%，国外销售毛利率为-2.48%，海外业务尚未形成盈利贡献。

2026年上半年收入企稳的同时，业务结构继续向创新端倾斜。值得关注的收缩信号是：2025年年报中处于NDA审评阶段的3个中药1类新药，到2026年半年报变为2个——通络健脑片（原"复方银杏叶片"）基于国家药监局最新审评建议被主动撤回药品注册申请，公司对该项目开发支出全额计提减值准备57,293,454.82元。在研创新药项目由2025年末的19项（中药3项）调整为2026年中的18项（中药2项）。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划多数落地，核酸产能与中美双报进度是主要验证点

对照2025年年报披露的2026年经营计划，2026年半年报中的执行情况可逐项核验：

• 研发计划：年报提出"全力推进中药1类新药获批上市""加速推进YKYY017、YKYY018、YKYY015、YKYY029、YKYY013、YKYY032等核心品种临床试验"。2026年上半年，YKYY029于4月启动Ⅱ期临床试验；YKYY033于6月获NMPA临床批件并启动国内Ⅰ期；YKYY017于6月获FDA同意新增"预防和治疗冠状病毒相关的呼吸道感染"适应症IND；YKYY025、YKYY026两款mRNA疫苗于4月同步取得NMPA临床试验批准，实现中美双报落地；YKYY031（mRNA肿瘤疫苗）于2025年12月获中美临床批准。管线执行与计划高度吻合，但通络健脑片撤回使"3个中药1类新药获批"的计划缩水为2个。
• 生产计划：年报提出推进头孢呋辛酸生产线（康达）、多肽原料药生产线（凯悦）建设。2026年半年报在建工程显示，河南康达二期高端原料药项目累计投入占预算比例达99.45%，多肽药物小试研发平台和细胞治疗平台建设项目进度为59.64%，均处于推进状态。
• 国际化计划：获批美国IND数量由2025年末的8项增至2026年中的11项，澳大利亚IND保持1项；YK-009阳离子脂质辅料已在多个国家和地区获得发明专利授权。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，专利产出提速，研发队伍精简

2026年上半年研发投入占营业收入比例18.05%，较上年同期增加0.14个百分点，延续高研发强度策略。专利储备半年内净增89项，其中2026年上半年新申请发明专利86项、新获得发明专利61项；核酸药物递送领域（LNP、GalNAc等）累计获得国内外发明专利授权80余项，较2025年末的70余项进一步增厚。AI药物研发平台累计获得22项算法专利、4项软件著作权、6篇SCI论文，较2025年末的16项授权算法专利、5篇论文继续扩充。

研发投入结构上，2026年上半年委外开发费10,427.59万元，同比增长27.61%，为研发费用中占比最高的科目；研发人员薪酬合计4,780.46万元，较上年同期的5,452.59万元下降12.33%。研发人员数量较2025年半年度末的390人减少23人，研发人员平均薪酬由13.98万元降至13.03万元。费用投向研发外包而非人员扩张，反映研发模式向外部协同倾斜。

五、财务表现与经营质量：亏损额总体收窄但归母口径扩大，现金流改善与费用管控并存

经营质量呈现多重信号：其一，营业成本降幅（-11.21%）显著大于收入增幅，毛利率同比改善；其二，经营活动现金流净额由-722.25万元转为951.99万元，管理层解释为购买商品、接受劳务支付的现金总体下降所致；其三，管理费用同比下降9.15%，印证"合理进行费用管控"的执行；其四，销售费用同比增长7.97%，在2025年全年销售费用大幅压降45.93%的基数上有所回升。利润总额亏损收窄而归母净利润亏损扩大、扣非亏损扩大的组合，与非经常性损益规模变化及通络健脑片开发支出减值计提直接相关。

资产负债结构方面，2026年6月末货币资金7.09亿元，较上年末下降30.53%，同时交易性金融资产增至6.27亿元（+57.52%）、债权投资新增3,093.16万元，管理层说明系购买理财产品及长期定期大额存单增加所致。负债端，长期借款由7,751.36万元增至4.75亿元（+512.20%），一年内到期的非流动负债由4.72亿元降至4,581.16万元（-90.29%），债务期限结构明显拉长，本期新增信用借款及长期借款用于支持产能建设。

六、风险认知演进：风险框架延续，研发资产减值与诉讼事项成为新的风险显性化事件

2025年年报与2026年半年报的风险因素框架基本一致，均覆盖新药研发、新药市场推广、核心技术泄露与侵权、核心技术人员流失、技术迭代、业务合规、销售渠道、原材料价格波动、药品质量、集中采购、价格政策、重点监控目录、抗菌药物管理等条目，未见新增风险类别。但2026年上半年实际发生的两起事件使纸面风险显性化：

• 通络健脑片撤回注册申请并全额计提开发支出减值5,729.35万元，直接印证"新药研发风险"中"在研品种研发失败、未能通过药品注册审批"的情形；
• 山东鑫泉医药以侵犯商业秘密为由提起诉讼，将河南康达与公司列为附带民事被告（2026年6月27日披露），对应"核心技术泄露和侵权风险"条款。

此外，2025年年报曾提示"意大利供应商ESSETI FARMACEUTICI S.r.l因经营异常未按约定交付"事项，公司已对相关预付款项37,499,467.28元全额计提减值损失；2025年报产销量分析亦披露注射用头孢呋辛钠（明可欣）受意大利供应商财务状况影响未新增采购。2026年半年报中，该进口品种的采购风险已随采购量归零而基本出清，抗感染板块转向自产头孢品种支撑。

综合结论

悦康药业2026年中期管理层讨论与分析的增量信息集中在三处：一是收入端止跌企稳，营收同比+1.18%，与医药制造业大盘同步；二是研发驱动的战略转型进入产能落地阶段，10亿元核酸药物基地项目启动，中美IND获批数量由8项增至11项，mRNA疫苗、siRNA药物多条管线进入临床或注册阶段；三是经营策略上费用管控与高研发强度并行，经营活动现金流由负转正，但通络健脑片撤回及减值、研发人员薪酬压缩、扣非亏损扩大等信号表明，创新转型的成本与风险仍在当期利润表中持续显性化。公司正处于仿制药基本盘收缩、创新管线尚未商业化兑现的过渡阶段，后续观察重点在于两个NDA品种（注射用羟基红花黄色素A、紫花温肺止嗽颗粒）的审评进展、核酸基地产能建设节奏以及海外权益授权能否落地。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。