涪陵电力2026年中报：收入降8.17%净利增23.91%，降本与信用转回对冲节能业务收缩

一、战略主题演变：从"质效攻坚"到"固本提质"，分红承诺落地

2025年年报将当年定位为"经营管理质效提升三年攻坚行动"启动之年，管理层以"凝心聚力、攻坚克难，有效应对各类发展挑战"定性全年经营，并将2026年表述为"'十五五'规划开局之年"，战略关键词为"强基础、补短板、提质效、防风险"，同时明确提出节能业务要"从规模扩张向质量效益与服务引领转变"、培育"供电+能效+碳效服务"第二增长曲线。

2026年半年报延续同一基调，战略表述凝练为"夯基固本提质效"，强调"聚焦主责主业、稳固盈利水平和成长性"。两份报告在战略语汇上高度一致，"提质效"与"稳健"成为贯穿性主题。差异体现在股东回报维度：2025年年报仅承诺"科学制定合理持续的利润分配政策"，2026年半年报则披露2025年度分红比例达40.24%、首次超过归母净利润的40%，并明确"后续将延续稳健合理的分红策略"。2026年6月公司实施2025年度分红1.04亿元，2025年全年累计派发红利1.58亿元；2026年中期预案为每10股派现0.35元（含税），预计派发5,377.90万元，占半年度净利润约26.02%，与2025年中期方案金额一致。战略重心由"业务扩张"向"经营质量与股东回报并重"转移的特征明显。

二、业务结构变化：节能板块收缩延续，电网运营指标持续改善

2025年年报披露的分行业数据显示，收入结构已出现倾斜：

管理层将节能收入下滑归因于"部分前期收购的项目运营期满退出，而新建项目增速较缓、综合能源等新业务尚处培育期"，并预警"公司整体业绩面临下滑压力"。2026年半年报收入13.01亿元、同比下降8.17%，延续了收缩态势；半年报未对主营业务收入作分行业拆分，仅能从运营指标观察板块走向：

• 电网运营方面，上半年完成售电量15.61亿千瓦时（2025年全年为35.24亿千瓦时）；10千伏联络率提升至90.64%（2025年末为89.96%），配电自动化覆盖率较2025年末提升9.76个百分点，重点林区10千伏线路绝缘化率达100%；分布式光伏累计并网2,012户、容量17.68万千瓦，较2025年全年新增484个、5.72万千瓦的节奏明显提速。
• 配电网节能方面，河南周口项目提前竣工，安徽项目各地市建设推进中、部分进度超里程碑计划；配微网、新型储能、零碳园区等新型业务仍处"探索实施路径、加快项目储备"阶段。

增长引擎尚未完成切换：节能业务收缩仍是收入端主要拖累，新兴业务贡献尚不可见；电网板块呈现以可靠性、数字化指标改善为特征的内涵式增长。

三、关键措施执行情况：重点工程如期推进，节能项目落地好于计划

对照2025年年报提出的2026年经营计划（固定资产投资约3.61亿元、营业收入27.42亿元）与重点工作安排，2026年上半年的执行情况如下：

• 电网工程：百胜110千伏输变电工程及35千伏送出工程前期工作有序开展；瑞浦兰钧110千伏业扩配套工程完成，中粮粮谷35千伏业扩配套工程有序实施，与年报计划一致。年报中提及的耀宁新能源业扩配套工程在半年报中未再出现。
• 节能项目：年报计划"确保安徽项目、周口项目按期优质投运"，上半年实际"提前竣工河南周口项目"、安徽项目"部分进度超里程碑计划"，执行好于计划口径。
• 商业模式：2025年创新应用的"共同投资"模式（落地安徽、河南周口）在2026年上半年延续，公司"紧扣共同投资、自有投资双核心模式"，深化与省电力公司、省综合能源公司协同联动，推进重点区域项目前期工作。
• 投资执行：上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.40亿元；期末在建工程1.70亿元，较期初增长37.31%，主要是配电网节能项目及电网基建项目投入增加。

四、核心能力建设：研发投入归零，能力重心转向数字化运营与商业模式

研发维度，2025年度研发费用为0元，较2024年度的9.62万元下降100.00%，管理层说明"主要是本年无研发项目所致"；2026年上半年亦未产生研发费用，半年报亦无专利、研发人员等披露。公司能力建设并不依赖研发投入，而体现在两个方向：

• 电网运营数字化：配电自动化覆盖率持续提升、"七个自动"应用深化、全量源网荷储要素图上纳管、新能源接入与消纳服务（2025年实现5座分布式光伏接入调度系统、超前完成V2G放电任务）。
• 节能业务资源整合：依托自主知识产权的节能服务系统解决方案、"共同投资"商业模式创新以及国网体系内资源协同。

值得关注的是，2026年半年报的"核心竞争力分析"与2025年年报表述完全一致，均强调供电区域市场优势、丰富运营经验、配电网节能先发客户资源与示范项目积累，管理层对竞争壁垒的定性判断未发生变化。

五、财务表现与经营质量：收入利润剪刀差，现金流与资产质量同步改善

2026年上半年与上年同期对比：

对照2025年年报（营业收入29.96亿元、同比-3.86%；归母净利润3.93亿元、同比-23.56%；经营现金流净额9.29亿元、同比-41.57%），公司盈利曲线出现反转：2025年上半年归母净利润同比-14.95%并延续至全年下滑，2026年上半年则转为+23.91%。利润改善的驱动因素呈现结构性特征：

• 成本弹性：营业成本降幅（-10.95%）大于收入降幅（-8.17%），据披露数据测算主营业务毛利率由上年同期的约18.09%升至约20.59%。
• 信用减值转回：信用减值损失由上年同期计提2,929.83万元转为本期转回449.95万元，管理层说明系应收长账龄款项回款所致；期末应收账款坏账计提比例由期初12.71%降至11.20%，1至2年账龄应收款由1.41亿元降至0.75亿元，资产质量同步改善。
• 税收政策：税金及附加同比-63.65%，系税收政策变化导致配电网业务本期可抵扣进项税增加。
• 对冲因素：投资收益同比-58.81%（参股公司新嘉南净利润减少，本期确认投资收益180.28万元）；营业外收入同比-84.92%（无法支付款项转收、资产报废处置收益及保险赔偿款同比减少）。

现金流端，经营活动现金流净额3.99亿元、同比+34.81%，管理层归因于"支付购电费减少，引起经营活动现金流出减少"，与收入下滑形成呼应；投资活动净流出4.38亿元，主要是新增3个月及以上定期存款存入；筹资活动净流出1.14亿元，因支付现金股利同比增加（上半年实施2025年度分红1.04亿元）。期末货币资金28.10亿元（其中存放财务公司存款24.98亿元），另持有结构性存款3.00亿元、未到期定期存款及计提利息24.12亿元，资金储备充裕。一季度报告显示，2026年一季度综合收益总额1.28亿元（上年同期0.90亿元），利润增量主要来自一季度。

六、风险认知演进：风险披露简化，治理与关联交易变量增多

2025年年报以较大篇幅列示四大风险——安全管理根基薄弱、电网发展适配性不足、经营管理质效亟待提升、服务水平面临更高要求，并明确提示节能业务带来的业绩下滑压力。2026年半年报未单列"可能面对的风险"章节，但同期披露了两项治理层面的新变量：

• 股权划转筹划：2026年7月17日，公司收到间接控股股东国网综能关于筹划股权划转的函，拟将控股股东川东电力所持41.65%股份划转至国网综能，完成后国网综能将直接持股并成为控股股东，国家电网仍为最终控股股东，实际控制人仍为国务院国资委，尚需履行决策审批和法定程序。
• 高管更替：副经理常涛（2026年2月2日）、王楠（2026年6月30日）因工作调动离任，董事会新聘刘会灯、张文智、高逸峰、杨斌、郭伟5名副经理。

结构性风险延续：2025年年报显示，前五名供应商采购额占比68.33%，其中关联方占65.24%（向国家电网所属企业采购15.71亿元），购电来源高度依赖控股股东体系（自国网重庆市电力公司、重庆川东电力集团趸购）；参股公司新嘉南2026年上半年营业收入8,112.88万元、净利润515.07万元，较上年同期（收入12,633.09万元、净利润1,250.57万元）明显回落。管理层风险叙事从"经营风险"为主，转向经营承压与治理结构调整并存，节能项目运营期满退出与新建项目节奏仍是核心经营变量。

七、综合结论

2026年半年报呈现"收入收缩、利润扩张"的剪刀差格局：收入端延续2025年以来的下滑（-8.17%），与年报中"整体业绩面临下滑压力"的判断一致；利润端则在成本弹性、信用减值转回与税收政策的共同作用下实现+23.91%的增长，但改善部分依赖非主业经营性因素，其可持续性有待观察。战略执行层面，2025年年报提出的经营计划在收入与投资两端均有对应落地，分红率首次突破40%兑现了股东回报承诺，节能项目推进节奏好于计划口径。节能业务能否企稳、2026年27.42亿元的收入目标能否实现，以及股权划转与高管更替带来的治理重塑，构成下半年及后续报告期的观察重点。

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