郴电国际2026年中报：归母净利同比翻倍，财务费用压降与购电成本下降驱动盈利修复

一、战略主题演变：从"扭亏为盈"转向"稳中求进、进中提质"

2025年年报将当年定调为"业绩修复"之年，管理层披露公司"克服全球经济下行、电力体制改革进入深水区、有效降雨量大幅减少等多重压力"，实现营业收入41.47亿元、归母净利润7,633.87万元，扭亏为盈（2024年同期为-3,627.35万元），并明确"123456"发展思路与"六大战役"。

2026年中报延续了这一框架并升级表述：公司提出坚持"稳中求进，进中提质"工作总基调，以持续深化"六大攻坚"行动为核心抓手。战略落点从"修复"转向"深化"，具体化为六个"深化行动"——国企改革、要素保障、公司治理、降损增效、主业提质、科技创新。其中"主业提质深化行动"被明确赋予"供电主业作为'压舱石'的作用进一步强化"的定位，这一表述较2025年报更为聚焦。

二、业务结构变化：供电主业盈利支撑回升，新能源与海外项目取得实质进展

2025年报披露的分行业数据显示，供电行业仍是绝对主体，实现营业收入349,279.74万元（占主营业务收入84.64%），毛利率6.68%，同比下降2.12个百分点；工业气体（供气）行业收入25,956.16万元，同比大幅下降47.58%，其中唐山地区收入降幅达71.62%，管理层归因于钢铁行业景气度及液态气体市场波动；自来水销售及其他收入37,448.43万元，同比下降2.18%。

2026年中报未披露分行业收入明细，但从经营讨论中可识别出业务结构的两个边际变化：

一是供电主业购电成本结构改善。2026年上半年"降雨量充沛，网内小水电上网电量同比增长37.14%，新能源上网电量同比增长17.36%"，管理层将之列为归母净利润同比翻倍的核心原因之一。低成本本地电源占比提升，直接对冲了购电成本压力。对照2025年上半年"郴州区域降雨量严重偏少，小水电上网电量同比减少、购电成本同比增加"的困难表述，来水与电源结构的周期性改善是本期盈利弹性的重要来源。

二是海外项目从"前期开发"进入"并网发电"阶段。2025年报披露设立CHENDIAN NAMALUNDU NEW ENERGY LIMITED时"尚处于前期开发阶段"，2026年中报显示赞比亚纳马伦杜10MW光伏项目"完成建设，于今年7月并网发电"，境外资产由2025年末的3,778.84万元增至54,082.90万元，占总资产比例由0.26%升至0.38%。

供水板块仍是主要减项：子公司郴州市自来水有限责任公司2026年上半年净利润-5,812.25万元（2025年全年为-13,560.20万元，2025年上半年为-5,989.91万元），亏损未见收敛；污水处理子公司湖南郴电格瑞环保科技有限公司上半年净利润-1,294.97万元，较2025年全年-303.75万元扩大，但本期取得二、四污补偿款结算和污水处理费清算最终结果，冲回坏账准备2,837万元。

三、关键措施执行情况：降本主线连续兑现，新能源消纳成效显现

对比2025年报提出的2026年经营计划与2026年中报实际进展，多数举措处于"提出—落地"的兑现通道：

值得关注的是两处执行偏差或节奏差异：

其一，资金运营方式发生切换。2026年上半年公司"依托司库系统实现资金集中管理，通过配置结构性存款、开具低利率电费证、压缩贷款规模等方式"压降财务费用，资产负债表相应呈现：短期借款由期初的65,250.68万元降至7,997.21万元（-87.74%），应付票据由43,023.32万元增至87,614.58万元（+103.64%，"使用信用证支付电费"），交易性金融资产由3,735.70万元增至33,335.70万元（+792.35%，购买银行理财产品）。债务结构短期化向票据化迁移，一年内到期的非流动负债增加45.52%至118,171.07万元，长期借款下降11.05%至490,139.09万元，一年内偿债压力有所后移与集中。

其二，科技创新投入的会计口径仍处低位。2026年上半年研发费用18.36万元，同比减少58.91%；2025年全年研发费用72.67万元，占营业收入比例0.02%，研发人员16人、占总人数0.63%。管理层已通过制度文件与专利申报（上半年6项）补强创新叙事，但投入强度与"专精特新"标签（子公司郴州郴电科技获评"湖南省专精特新中小企业"）之间仍有落差，后续投入转化效率是观察点。

四、核心能力建设：电网与资金优势稳固，创新机制开始搭建

管理层在两个报告期对核心竞争力的表述高度一致，均列示资源优势（新能源、电网、水资源）、资金优势、特许经营权、行业管理经验、公司治理五大项。边际变化体现在两点：

一是科技创新从年报中的"风险短板"转为中报中的"专项行动"。2025年报将"创新创效能力有待加强"列为风险之一，2026年中报则将该表述从风险清单中移除，代之以科技创新深化行动的完整政策组合（科创大会、激励措施、AI巡检模型、光伏运维平台、水电站远程调控模型等研发项目推进），并披露永兴柏林工业园一期空分扩产项目有序实施。

二是电网资产规模维持高位，支撑新能源消纳定位。截至2026年6月末，固定资产934,171.54万元，占总资产66.31%；2025年末电网并网水（风）电站415座、合计装机容量664.93MW。地方电网的独立完整性仍是公司承接新能源消纳与购电成本优化的物理基础。

五、财务表现与经营质量：盈利中枢上移，经营现金流创同期新高

数据表明几层信息：

第一，利润修复由财务费用与购电成本双轮驱动。归母净利润同比增加约2,604万元，管理层明确归因于"财务费用同比减少1,790万元"与"供电主要综合购电成本下降"；扣非净利润增幅（+875.51%）显著高于净利润增幅，系非经常性损益同比减少1,330万元所致——本期非经常性损益合计811.93万元，其中非流动性资产处置损益-1,550.01万元、应收款项减值准备转回2,837.25万元，去年同期资产处置收益为2,764.03万元。

第二，盈利质量边际改善但依赖结构性因素。2026年上半年归母净利润已达2025年全年的68.05%，扣非净利润达2025年全年的86.61%；但利润增量主要来自财务费用压降与来水带来的购电成本下降，营业成本增速（+3.52%）仍高于营业收入增速（+2.51%），毛利率改善尚未在成本端确认。

第三，现金流与资本开支剪刀差扩大。经营现金流净额80,418.18万元创同期新高（+73.01%），主因购销商品现金净流入同比增加2.32亿元、农网还贷资金返还款增加0.45亿元；同期购建固定资产等支付的现金同比减少44.98%至16,153.32万元，投资活动现金净流出39,496.71万元（购买理财产品净流出增加2.96亿元）。筹资活动净流出95,232.68万元，主因新增银行借款同比减少3.77亿元，现金及现金等价物净减少54,301.91万元。

第四，少数股东损益占比上升。本期净利润7,550.88万元中，归母部分5,195.94万元（占68.81%），少数股东损益2,354.95万元（占31.19%），较2025年全年（归母占60.49%）归母占比提升。

六、风险认知的演进：风险清单收敛，水价与电价机制成为核心变量

风险清单由六项收敛为五项，且表述逻辑未变，反映出管理层对核心风险变量的判断趋于稳定：湖南省第四监管周期输配电价政策机制的不确定性、新能源随机性对电网调节能力的要求、新型经营主体对地方电网市场份额的挤占，以及东江引水工程折旧刚性成本与水价调整的不确定性。中报对水价调整的表述增加了政策支持信号，但"未来东江引水工程相关资产可能存在继续计提减值的风险"的提示与2025年报保持一致。

综合结论

2026年半年报的管理层讨论与分析呈现出一条清晰的传导链：财务费用压降（-1,790万元）与来水改善带来的购电成本下降（小水电上网电量+37.14%）共同推动归母净利润同比翻倍至5,195.94万元，扣非净利润更是同比增逾八倍，盈利中枢较2025年同期显著上移；经营现金流净额80,418.18万元创同期新高，支撑公司在压缩新增借款（-3.77亿元）的同时维持电网建设投入。战略层面，公司从2025年的"业绩修复"过渡到2026年的"六大深化行动"，供电主业"压舱石"定位被强化，新能源（含海外赞比亚项目并网）与科技创新（专利申报、专精特新认定）构成新的增长叙事；但供水子公司亏损扩大、研发投入强度仍低、营业成本增速高于收入增速、一年内到期债务集中度上升等结构性短板同样存在。管理层对风险的判断较上年更聚焦，电价机制与水价调整两项政策变量仍将主导公司供电、供水两大主业的盈利弹性。

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