万通液压2026年中报：主业稳进新域破局，盈利与现金流承压

战略主题演变：从“创新驱动、精益管理”到“主业深耕、新域拓展”

2025年年报中，管理层将当年战略定调为“创新驱动、精益管理”双轮驱动，核心叙事是“量质双升”，净利润规模创历史最高水平；进入2026年上半年，管理层将战略表述调整为“主业深耕”与“新域拓展”双轮驱动，并叠加“稳中求进、向新而行”的基调，明确将绿色新能源装备、电动缸及智能悬架列为新域方向。

战略表述的切换显示，公司经营重心正从管理效能驱动的利润释放，转向对第二增长曲线的主动培育。2025年提出的“机、电、液”一体化转型路径，在2026年上半年通过专利与标准布局得到具体化，但新域业务仍处于投入验证阶段，尚未形成规模收入。

业务结构变化：增长引擎切换与三大产品分化

2026年上半年三大核心产品呈现明显的差异化走势。自卸车专用油缸延续高增长但斜率放缓，机械装备用缸连续两个报告期收缩，油气弹簧增速大幅回落但毛利率维持高位。

增长引擎的切换路径清晰：2025年依靠自卸车油缸、油气弹簧与境外市场三线共振；2026年上半年则收敛为自卸车油缸单一引擎。自卸车油缸的45.41%增长建立在新能源自卸车销量20,526辆、同比增长99.86%的行业数据之上，其毛利率下降2.22个百分点，管理层归因于境内低毛利业务增速快于境外高毛利业务的结构性变化。油气弹簧增速从20.70%降至3.22%，但毛利率逆势提升1.20个百分点至50.94%，仍是盈利质量最高的板块。机械装备用缸受2026年上半年全国规模以上工业原煤产量同比下降1.7%影响，采掘设备用缸订单减少，工程机械用油缸增长仅起到缓冲作用，且招投标采购方式推广压低单位售价，毛利率下降1.69个百分点。

分区域看，境内收入3.29亿元、同比增长10.43%，境外收入0.43亿元、同比下降6.34%，与2025年境外收入增长31.30%形成明显反差。管理层将境外下滑归因于全球宏观经济环境复杂多变、地缘政治冲突扰动产业链供应链秩序以及部分境外客户需求的阶段性调整。

关键措施执行情况：国际化承压、新域布局进入验证期

对比2025年年报提出的2026年六项经营计划，各举措的执行进度呈现明显分化：

• 主业深耕：自卸车油缸在核心客户供货份额提升、新客户拓展取得实质突破，基本盘得到夯实；油气弹簧以牵头制定行业标准为契机发挥标准引领作用。
• 国际化：2025年境外收入“全面开花”、同比增长31.30%的势头在2026年上半年中断，境外收入同比下降6.34%。管理层在半年报中仍表示“始终坚持境外开拓的重点发展方向，持续深化国际化战略”，并参加智利EXPONOR CHILE 2026矿业展。2025年年报“不确定性因素”部分已预警区域动荡、贸易摩擦对境外业务的影响，该风险在半年报中得到兑现。
• 风电新域：2025年与盘古智能达成战略合作并发行1.50亿元定向可转债，2026年上半年双方按“样品验证-小批量验证-批产”路径推进，尚未进入收入贡献阶段。
• 电动缸与丝杠：2025年新增丝杠试验台相关软件著作权3项，2026年上半年新增“一种丝杠副加载试验装置”发明专利，并作为起草单位参与《人形机器人直线关节技术要求》《人形机器人直线关节执行器技术要求》两项团体标准的编制与发布。
• 智能悬架：2025年完成无人驾驶矿卡全油气悬挂系统量产；2026年上半年为全球首款L4级无人驾驶矿用卡车“双林K7”配套高承载油气弹簧及智能称重系统，全主动式油气悬架系统在新能源乘用车领域完成行业展出，产业化应用仍存在不确定性。
• 精益管理：2025年综合毛利率同比增加2.01个百分点；2026年上半年毛利率同比减少1.20个百分点，降本增效的成果被产品结构与价格因素部分抵消。

核心能力建设：研发强度维持，专利与标准双线推进

研发费用增速连续两个报告期维持在16%以上，研发强度占营收比例由4.33%升至4.36%。专利产出的结构变化值得关注：2025年全年新增授权专利3项，2026年仅上半年即新增发明专利5项，且专利方向从丝杠试验台软件著作权转向丝杠副加载试验装置发明专利，与公司向电动缸、行星滚柱丝杠、人形机器人直线关节延伸的战略方向一致。同期公司入选2026年山东省先进级智能工厂（第一批）认定名单，并发布《电静液作动器生产过程规范》《电静液作动器检测与试验规范》两项企业标准，智能制造与EHA电静液作动器布局同步推进。

财务表现与经营质量：收入增长与盈利、现金流的背离

2026年上半年公司呈现“收入增长、盈利收缩、现金流转负”的组合，与2025年“量质双升”形成鲜明对比。

归母净利润同比下降8.74%，管理层披露的驱动因素集中于四个方面：财务费用同比增长562.35%至276.10万元，其中所持美元汇兑损失同比增加311.92万元，叠加可转债按期计提利息；信用减值损失同比增长130.69%，对应收账款增加计提坏账；资产减值损失同比增长467.01%，主要为合同资产减值及抵债车辆减值；税金及附加同比增长39.57%，系高新技术企业城镇土地使用税减半政策到期后按100%全额缴纳。

经营现金流转负是本期最突出的变化。经营活动现金流量净额-0.21亿元，管理层解释为票据贴现节奏调整、上年度提前贴现本期到期票据、部分客户结算周期拉长，以及原材料采购付现、人工与税费支出增加共同作用。期末应收账款3.01亿元，较上年期末增长49.46%，占总资产比例升至29.90%，其中“融信”等数字化债权凭证因不满足终止确认条件列入应收账款，部分战略客户信用期较长、货款未到结算期。净利润与经营现金流净额的差额0.83亿元，主要系存货与经营性应收增长占用营运资金。与之相对，公司资产负债率由35.73%降至34.40%，短期借款清零，流动比率升至4.20，偿债结构未因现金流波动而恶化。2026年6月公司完成2025年度权益分派，每10股派现金5.50元，合计派发6,501.55万元，现金分红率51.79%。

风险认知演进：应收账款与境外不确定性的权重上升

2026年半年报列示的五大风险事项与2025年年报完全一致，均为市场竞争加剧、原材料价格波动、技术更新和产品开发、客户集中度较高、应收账款较大，且明确“本期重大风险未发生重大变化”。但风险敞口的量级变化显著：

• 应收账款风险实质放大：期末应收账款账面价值由2.01亿元增至3.01亿元，占总资产比例由19.52%升至29.90%，风险描述中“应收账款金额相对较高”的表述在半年报中继续保留。
• 客户集中度边际改善：前五大客户销售金额占比由49.22%降至46.40%。
• 境外不确定性从预警转为现实：2025年年报在“不确定性因素”中提示区域动荡、贸易摩擦、全球性通胀对境外业务的影响，2026年上半年境外收入同比下降6.34%，管理层在收入构成变动原因中首次将地缘政治冲突对产业链供应链秩序的扰动列为境外收入下降的结构性因素。

综合结论

万通液压2026年上半年的经营呈现新旧动能切换期的典型特征：自卸车专用油缸凭借新能源渗透率提升维持高增长，构成收入端的主要支撑；油气弹簧增速放缓但盈利质量稳固；机械装备用缸继续受煤炭行业转型拖累。利润端的收缩主要来自汇兑损失与可转债利息带来的财务费用跃升、应收账款扩张引发的减值计提，以及税收优惠到期，属于费用与资产端因素而非主营毛利的大幅恶化。经营现金流转负与应收账款占总资产比例升至29.90%表明营运资金管理压力上升。新域业务（风电、电动缸、智能悬架、人形机器人丝杠）在专利、标准与客户验证层面均有实质推进，但尚未形成收入贡献，其对业绩的支撑取决于后续批产节奏；国际化战略则在境外收入连续高增长后进入阶段性调整，管理层维持“重点发展方向”的定位。公司正处于从单一液压件供应商向“机、电、液”一体化系统集成商过渡的投入期，2026年下半年需关注自卸车油缸增长的持续性、油气弹簧增速能否修复，以及应收账款回收与现金流改善的进度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。