时代新材2026年中报解读：五大板块全线增长、扣非净利增33.91%，风电出海与新材料双引擎成型

一、战略主题演变：从"收官十四五、布局十五五"转向开局落地执行

2025年年报以"收官十四五、布局十五五"为工作主线，全年动作集中在打基础：风电叶片收入首破百亿元、向特定对象发行股票募集13亿元产业发展资金、第二期员工股权激励方案通过董事会审议。2026年半年报的战略表述转为执行导向——"公司第二期员工股权激励方案授予完成，各项半年度经营指标圆满达成"，战略重心从规划布局切换至落地执行与规模兑现。

国际化战略的组织化程度出现显著升级。2025年年报中风电海外业务以"双海战略""加快走出去"为表述，2026年半年报则落地为具体组织安排：新设风电叶片海外事业部，统筹天津、射阳（二期）、越南三个工厂的叶片出海业务，实现海外市场的独立运营与财务核算。新材料产业则延续并强化"紧跟头部、成为头部"战略，将战略客户绑定、产能基地扩张作为主线。

二、业务结构变化：增长引擎由单极切换为多极

2025年年报中，五大业务板块仅风电（+25.24%）与新材料及其他（+7.82%）实现增长，汽车（-3.37%）、轨道交通（-11.48%）、工业与工程（-9.46%）均下滑，增长高度依赖风电单一引擎。2026年上半年这一结构发生改变，五大板块全线正增长：

数据来源：2026年半年度报告、2025年年度报告

风电叶片仍是规模主力，其增速从2025年上半年的+39.38%回落至+22.88%，但仍维持高位；增长最快的是新材料及其他板块，新签订单12.95亿元、同比+102.34%，订单增速显著快于收入增速（+22.00%），预示着后续收入确认仍有释放空间。汽车、轨道交通、工业与工程三大传统板块均扭转2025年全年的下滑态势。

资产端同步出现收缩动作：公司持续推进参股公司弘辉科技股权挂牌转让，2026年上半年两次调整挂牌底价（调整后底价12,273.9367万元，并采用阶梯降价方式），非核心参股资产的退出路径清晰。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划逐项对照

以2025年年报提出的2026年经营计划为基准，逐项核验2026年半年报的执行进展：

数据来源：2025年年度报告、2026年半年度报告

在风电板块，公司对金风科技的供货份额提升被重点强调，对应市场占有率同比提升9.5个百分点；与上海电气风电签署《全面长期协同合作协议框架》。供应链自主化亦有实质动作：完成玻纤织物株洲工厂建设、自主研发生产叶根楔形条实现核心部件自主可控、启动株洲渌口智能工厂建设并预计年内投产。

四、核心能力建设：研发投入强度阶段性回落，平台与专利体系继续累积

2025年年报显示全年研发投入合计113,445.43万元，占营业收入5.28%，研发人员1,309人、占总人数20.60%；全年申请专利334件（其中发明专利268件）、获授权专利280件（其中发明专利207件），发布标准33项（含国际标准2项）。2026年上半年研发费用47,937.13万元，同比+0.54%，增速低于收入增速（+13.09%），管理层将研发费用变动定性为"与上年同期基本持平略有增加"。

能力平台的表述在两期报告中连续强化：公司拥有四大国家级技术创新平台和减振降噪高分子材料、纸基功能材料、复合材料三大中试基地，2025年"时代新材高分子复合材料中试平台"入选国家首批重点培育中试平台名单，两家子公司获批国家重点小巨人企业。2026年半年报进一步披露，公司连续四年获评国务院国资委"科改行动"最高等级"标杆"称号（2025年年报口径为连续第三年），全球非轮胎橡胶制品排名由2024年度的前20强升至2025年度前15强（2025年年报披露为第14名、全国第2名）。

技术成果向产业转化是2026年上半年的主线：PACK结构封装HP-RTM双腔模工艺实现规模性运用；高端聚氨酯汽车减振制品核心减振产品覆盖国产空气悬架前三客户；电容隔膜产品首次应用于AIDC领域并获国内头部电容客户批量订单；低空经济装备用动力叶片完成研发设计、工艺优化并批量交付。公司正从单一减振材料供应商向"材料+部件+系统方案"能力体系延伸。

五、财务表现与经营质量：扣非利润高增，营运资金占用同步放大

2026年上半年主要财务指标：

数据来源：2026年半年度报告

值得关注的三组结构关系：

其一，扣非净利润增速（+33.91%）显著高于归母净利润增速（+14.08%），主因非经常性损益规模收缩——本期非经常性损益合计3,348.28万元，上年同期为6,991.40万元，利润增长更多来自经营性主业而非政府补助等一次性项目（本期计入当期损益的政府补助3,957.41万元）。

其二，盈利质量与现金流出现背离。经营活动现金流量净额由上年同期的+74,390.19万元转为-108,768.78万元，管理层解释为"购买商品、接受劳务支付的现金增加"。资产负债表同步印证：应收账款724,528.85万元、较上年末+63.63%，存货506,378.92万元、+36.95%，应付票据490,224.73万元、+48.66%，短期借款98,463.47万元、+53.96%，货币资金196,576.95万元、-38.31%。收入扩张伴随营运资金占用加大。需要说明的是，公司现金流存在明显的季节性特征——2025年全年经营现金流净额218,214.70万元，其中第四季度单季即贡献186,964.02万元，2025年上半年为74,390.19万元，下半年回款集中是公司现金流的既定节奏。

其三，费用端表现分化。财务费用6,913.06万元、同比-39.28%，管理层归因于汇率波动下汇兑损失减少；销售费用23,304.12万元、同比-10.19%，因外包服务费和产品质量保费等费用减少；管理费用38,294.78万元、同比+11.44%，因咨询费、信息化费用、折旧摊销等增加。

分红层面，2026年中期拟每10股派发现金股利0.90元（含税），合计85,706,686.80元，占半年度归母净利润的24.78%，较2025年中期分红比例（每10股0.70元、占净利润21.50%）有所提升。

六、风险认知的演进：风险清单保持稳定，原材料风险表述随宏观环境更新

2025年年报与2026年半年报披露的风险事项保持四项一致：国际化经营及管理风险、应收账款风险、原材料价格风险、大叶片质量风险。风险结构未发生增减，但表述细节反映管理层对宏观环境的判断更新：

原材料价格风险方面，2025年年报基于"美联储引领的全球降息周期到来，叠加国内反内卷实质政策逐步落地"，提示玻纤、树脂、夹芯材料、金属件采购价格上涨风险；2026年半年报则表述为"受各类国际地缘局势扰动，原油系化工大宗商品价格大幅波动，铜、铝等有色金属维持高位震荡"。风险来源的表述从国内政策周期切换至国际地缘扰动。

应收账款风险在2026年半年报中的现实权重上升——公司上半年应收账款较上年末增长63.63%，管理层在风险提示中明确"若下游客户经营情况发生重大不利变化……将可能面临应收账款难以收回、发生坏账损失的风险，进而影响公司现金流稳定及经营业绩"，该表述与应收账款快速扩张的报表数据形成呼应。大叶片质量风险伴随百米级以上大叶型叶片交付占比提升而持续列示，风电机组大型化趋势下该风险被管理层视为长期性议题。

综合结论

时代新材2026年上半年处于"十五五"开局年的执行期，管理层讨论与分析的叙事主线从2025年的"布局"切换为"落地"：第二期股权激励完成授予、风电海外事业部独立运营、宜宾基地稳定量产、PI浆料中试线建成试生产。经营层面呈现三个特征：一是增长引擎由风电单极转向五大板块全线正增长，其中新材料产业以+102.34%的新签订单增速成为最具成长性的引擎；二是利润增长含金量提升，扣非净利润+33.91%且非经常性损益贡献收窄；三是扩张伴随营运资金占用放大，经营现金流由正转负、应收账款和存货同步高增，叠加越南工厂投产、墨西哥二期投用等节点略晚于2025年报计划，扩张节奏与现金回笼的匹配度是下半年需跟踪的焦点。风电出海（Nordex框架合同超20亿元、Vestas开拓）与新材料产业化（PACK封装、聚酰亚胺浆料）构成两条清晰的成长线索，前者已进入组织化运营阶段，后者正处于订单放量前夜。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。