汉邦科技2026年中报：多元增长格局成形，一体化战略兑现，利润与现金流显著修复

一、战略主题演变：从"一体化布局支撑"到"多元增长格局成形"

2025年年报中，管理层将全年定调为"聚焦色谱分离纯化核心主业，小分子药物分离纯化设备筑牢业绩基本盘，大分子业务技术加速突破"，战略关键词为"分离纯化装备+色谱填料+技术服务"一体化布局，并同步提出向保健品、医美、稀土、寡核苷酸药物及核药等新兴领域延伸。

2026年中报的战略表述出现两处实质升级：其一，"一体化布局"由"提供核心支撑"转为"加快推进"，淮安化工园区生物医药分离介质项目建设由2025年末的"13个单体主体封顶"推进至"有序推进，装备销售与色谱填料配套协同效应逐步显现"；其二，经营层明确"多元增长格局逐步形成"，大分子、寡核苷酸、自动化数字化整体解决方案三类业务被并列列为"加速突破"方向，其中自动化数字化是2025年年报未单列的独立业务板块。战略重心由"稳住基本盘、培育新曲线"转向"新曲线贡献落地"。

二、业务结构变化：小分子基本盘扩大，订单结构多点覆盖

分产品收入（合并口径，单位：亿元）：

收入端仍由小分子设备主导，2025年小分子业务占全年营业收入69.28%的格局在2026年上半年延续，其收入规模较上年同期扩大0.52亿元；大分子设备收入规模与上年同期基本持平，但管理层披露"大分子业务新签订单同比增长20%以上，其中抗体类增长显著"，显示2025年全年-9.39%的下行压力在订单端已现拐点；"其他"类收入较上年同期扩大0.15亿元，与技术服务、耗材配套销售扩容方向一致。

订单结构的表述变化更值得关注。2025年年报称在手订单"保持快速增长态势，新签订单较2024年同比增长40%以上"；2026年中报进一步披露，在手订单"已从过往以多肽业务为主的单一结构，逐步转向'多肽为支撑，抗体、寡核苷酸、医美等多领域协同发展'的多点覆盖格局"，其中寡核苷酸业务上半年新签订单达2,000余万元，同比大幅增长，重点开拓国内多家小核酸创新药企与小核酸CDMO客户。增长引擎正在从单一的多肽/小分子向抗体、寡核苷酸等方向切换。

区域结构方面，2025年全年境外销售0.9424亿元、同比-47.27%，高毛利海外收入收缩被列为当年扣非净利下降的原因之一；2026年上半年境外销售0.2439亿元，境内销售3.9323亿元，境内主导程度进一步加深，境外收入占比的修复尚待观察。

三、关键措施执行情况：2025年报规划的半年落地检视

执行层面，2025年年报提出的主要举措多数在2026年上半年取得可验证进展。需要留意的两点：一是色谱填料仍处于产业化过渡期，承载该业务的子公司汉德科技2026年上半年营业收入444.75万元、净利润-262.15万元（2025年全年收入489.39万元、净利润-562.32万元），收入体量尚小、亏损同比收窄，填料对报表收入的实质贡献尚未形成；二是实验室仪器子公司汉凰科技上半年营业收入5,194.05万元、净利润-18.48万元，较2025年全年（收入8,823.03万元、净利润-502.75万元）亏损大幅收窄，收入规模与盈利改善同步。

四、核心能力建设：专利扩容与一体化技术纵深

2026年上半年新增获得发明专利5项，海外发明专利维持在13项；研发投入金额同比+0.36%，占营业收入比例由上年的6.02%降至5.41%。在研项目结构显示能力建设重心：核酸药物生产上下游工艺设备（累计投入0.2282亿元）、多肽类药物分离纯化用色谱填料（本期新增投入0.2526亿元）、多肽合成系统、UPLC及大通量Flash设备并列推进。结合经营讨论中关于"装备自研+工艺配套"双轮驱动、全系列设备统一控制逻辑与标准、以及DCS/Batch、PLC、MES/ERP/LIMS对接能力的表述，公司正在从硬件设备供应商向"工艺装备+自动化控制+数字化集成"的整体解决方案商迁移，这一能力方向与2025年报"装备+色谱填料+服务"一体化战略一致。

五、财务表现与经营质量：利润弹性释放，现金流大幅修复

利润修复的驱动因素可从两个口径观察。其一，费用端管控成效显著：销售费用0.3559亿元（-1.99%）、管理费用0.2820亿元（+0.77%），两者合计6,379.27万元，同比下降0.79%，占收入比重同比下降3.16个百分点，管理层归因于规模效应释放与全面预算、组织架构精简等精益管理举措。其二，非经营性扰动被主动剥离：剔除汇兑损失和股份支付费用影响后，归母净利润0.5878亿元，同比+58.93%，与报表口径增速（+59.72%）基本一致，说明利润改善主要来自经营层面而非一次性因素。分季度看，2026年一季度收入同比+17.80%、归母净利同比+66.22%，二季度延续了增长态势。

需要关注的结构性信息：营业成本2.6291亿元，同比+21.04%，增速高于营业收入增速（+19.75%）；2025年年报中综合毛利率已全面下行（小分子设备毛利率38.29%、减少8.60个百分点，大分子设备毛利率24.31%、减少7.24个百分点，主要受市场竞争加剧、高毛利海外收入占比下降影响），2025年上半年综合毛利率38.08%、同比下降7.49个百分点。2026年中报未披露综合毛利率，成本增速与收入增速的剪刀差意味着毛利率走向仍是观察利润质量的关键变量。

资产负债表方面：存货3.9037亿元（2025年末3.7653亿元）、应收账款2.3096亿元（2025年末1.8528亿元，+24.65%），管理层在风险章节中继续提示存货与应收账款的减值及回款风险；合同负债2.7817亿元（+5.12%）与在手订单"储备充足"的表述相互印证；货币资金6.1125亿元、交易性金融资产3.1340亿元（闲置募集资金理财），净资产12.85亿元，加权平均净资产收益率3.50%、同比增加0.15个百分点。经营活动现金流净额0.7106亿元、同比+772.11%，与利润增速匹配度较2025年明显改善。

六、风险认知的演进：风险清单收敛，财务指标上行

2026年中报的风险框架（核心竞争力、经营、财务、行业、宏观环境五类）与2025年年报基本一致，但相比2025年半年度报告出现一处明显收敛：2025年中报曾单列"知识产权纠纷风险"，披露Cytiva对公司提起的两起专利侵权诉讼（"柱装填方法"案一审已判公司不侵权、对方上诉中；"分离介质浆料罐"案未开庭），2025年年报及2026年中报的风险章节均未再列入该事项。

财务风险敞口的量化口径在抬升：存货账面价值由2025年末的3.7653亿元升至3.9037亿元，应收账款账面价值由1.8528亿元升至2.3096亿元，管理层对"存货金额较高及发生减值风险""应收账款金额较高及发生坏账风险"的表述延续。此外，财务费用由上年同期的-0.0582亿元收窄至-0.0114亿元，管理层明确归因于美元汇率波动引起的汇兑损失，汇率成为新的利润扰动项；宏观环境风险中关于国际贸易摩擦影响供应链的表述在两年报告中保持一致。

综合结论

汉邦科技2026年中报呈现"低基数上的强修复"特征：营业收入4.18亿元（+19.75%）、归母净利润0.4440亿元（+59.72%）、扣非归母净利润0.4003亿元（+61.58%），经营现金流0.7106亿元（+772.11%），扭转了2025年全年收入微增（+6.40%）、利润两位数下滑（-24.81%）的格局。修复动力来自三个层面：2025年新签订单同比+40%以上的储备转化、销售与管理费用占比下降3.16个百分点的费用管控、以及收入结构向技术服务、耗材等高毛利"其他"类的倾斜。中期成长性验证点集中在四方面：色谱填料能否从"工艺验证"走向规模收入（汉德科技仍处亏损）、寡核苷酸2,000余万元新签订单的转化节奏、大分子抗体订单（新签+20%以上）的收入确认进度、以及境外收入（2025年-47.27%后2026年上半年占比进一步走低）能否止跌。需持续跟踪的成本项是营业成本增速（+21.04%）持续高于收入增速所隐含的毛利率压力，以及应收账款（+24.65%）与存货的持续占用。

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