良信股份2026年中报管理层讨论与分析：营收稳增利润承压，海外拓展与研发投入成为战略重心

一、战略主题演变：从"两智一新"到"双外战略"

2025年年报中，良信股份管理层将公司战略概括为"两智一新"（智能配电、智慧人居、新能源），核心围绕"进口替代"与国内高端市场深耕。进入2026年上半年度报告，管理层的战略表述发生了显著调整，将"外资替代"与"海外拓展"明确并列为"双外战略"。

这一调整的背景可从行业判断中看出：2025年年报中，管理层定性行业为"结构性分化中稳步前行"，强调"传统下游领域如智能楼宇等受宏观经济环境影响，需求增长有所放缓"；而2026年半年报中，管理层进一步指出"新能源行业销售收入占比约为50%"，同时将智算中心、电网、工控等"数字能源"业务占比明确为约20%，"智慧用电"业务占比约11%，智能楼宇占比约7%，基础设施占比约3%。从2025年年报中基础设施"约13%"、智能楼宇"约12%"的占比，到2026年半年报中两者分别降至约3%和约7%，表明公司对下游行业的结构性分化做出了主动调整，战略重心向新能源和数字能源领域进一步集中。

二、业务结构变化：智能电工收缩，物联网仪表与海外业务成新增长点

各产品板块收入结构对比

数据表明，智能电工业务持续收缩，2025年全年同比下降44.36%，2026年上半年进一步下降60.67%，该板块收入占比已从2024年的约3.68%降至0.87%，管理层在2026年半年报中未再将其作为主要产品线单独披露。与之对应的是，物联网仪表作为新增产品分类，自2025年起实现从零到有，2026年上半年收入达到0.36亿元，占比提升至1.43%。

海外业务成为最突出的增长引擎。 2026年上半年国外销售收入为1.19亿元，同比增长75.48%，占营收比重从2025年同期的2.91%提升至4.69%。2025年全年国外销售同比增长31.30%，增速持续加快。管理层在2026年半年报中明确表述："以算力中心、新能源等核心行业为切入点，以美国、欧洲作为核心市场，加快海外市场布局。"

直销与经销结构变化。 2025年全年，公司直销收入同比增长18.30%，经销收入同比下降1.32%，直销占比从36.39%提升至40.68%。公司持续强化BtoB模式，加大头部客户直销覆盖。

三、关键措施执行情况：海外拓展与研发投入加速推进

海外市场拓展——从"规划"到"落地"。 2025年年报中，管理层在"2026年经营计划"中提出"持续深化'进口替代'与'海外拓展'战略方向"，并明确"着手布局UL高质量产品"。2026年上半年，公司已取得实质性进展：截至2026年6月30日，公司已获得UL证书的产品规格超过50个；针对AI数据中心完成600A、800A算力专用直流接触器定制化研发并实现送样；公司积极参加Data Centre World Frankfurt、The smarter E Europe等海外大型展会。

智能配电与AI赋能——从"试点"到"加速"。 2025年，公司IT建设以"提效降本、安全合规"为核心，AI应用尚处于"聚焦场景探索，完成可行性验证"阶段。2026年上半年，公司明确提出"全面拥抱AI"战略，规划"1+5+N"整体架构，已落地50余个高价值场景。具体成效包括：客户资料及交期回复响应速度提升95%，物料计划人均效率提升50%，工序合格率提升10%，核心工序实现100%在线实时监控。

固态断路器——从"研发"到"送样"。 2025年年报中，固态断路器"相关研究已进入深入攻关与试点应用阶段"。2026年上半年，公司已在光伏展推出63A、250A、630A壳架纯固态及混合式固态断路器，完成重点客户送样，多项示范工程完成系统联调。

四、核心能力建设：研发投入力度加大，专利产出持续积累

研发投入对比

2026年上半年研发投入增速(18.56%)显著高于营收增速(8.77%)，研发投入占营收比例同比提升0.59个百分点。2025年全年研发人员数量同比增加10.61%，其中硕士学历研发人员增长18.75%，30岁以下研发人员增长26.60%，显示公司正加大年轻化、高学历研发人才储备。

专利产出持续积累

截至2026年6月30日，公司累计申请专利3970项，较2025年末净增295项；累计发明专利1162项，较2025年末净增81项。公司持续依托博士后科研工作站、西安研究院及上海总部研发中心三大平台，在空气灭弧、机械可靠性、智能化、电器大数据模型等关键领域推进技术攻关。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，成本压力与费用扩张并存

关键财务指标对比

值得关注的是利润的持续承压。 2025年全年归母净利润同比下降15.03%，2026年上半年进一步恶化至下降37.51%。毛利率从2025年全年的29.22%降至2026年上半年的27.50%，同比降低4.09个百分点。管理层将营业成本增长15.28%归因于原材料成本上涨，存货较期初增加61.51%（从5.63亿元增至9.10亿元），主要系"原材料储备及成本上涨所致"。

费用端扩张明显。 2026年上半年管理费用同比增长18.63%，研发费用同比增长18.56%，财务费用因外币汇率波动从-8.73万元骤增至1,199.94万元。销售费用同比仅增长0.78%，显示出公司在费用管控上有所侧重。

经营现金流持续弱化。 2025年全年经营现金流同比下降50.59%，2026年上半年同比再降8.62%。2025年年报将经营现金流减少归因于"销售商品收到的现金减少"。

分产品毛利率差异显著。 2026年上半年，终端电器毛利率41.45%（同比-1.13pct），配电电器毛利率26.08%（同比-5.02pct），控制电器毛利率10.74%（同比-4.95pct）。国内销售毛利率26.30%（同比-6.15pct），各板块毛利率均有不同程度下滑。

六、风险认知的演进：关注点从宏观转向竞争与成本

对比2025年年报与2026年半年报的风险披露，管理层对风险的认知呈现以下变化：

2025年年报（年报） 中，行业层面主要关注"下游需求结构变化"、"竞争加剧"、"大宗原材料价格波动"；公司层面关注"核心人才流失"、"应收账款增加"。

2026年半年报（半年报） 中，风险披露基本延续了上述框架，但表述更为具体：新增"新能源发电、房地产等主要低压电器下游行业自身需求变化"、"新应用场景不断拓展"、"产业链各相关方逐渐渗透"等描述，对竞争格局的刻画更为细致。同时，管理层在"未来展望"部分明确提出"海外市场成为新的增长极"的判断，与此前"国内市场为主"的基调相比，战略视野明显拓宽。

2025年年报中，管理层在"2026年经营计划"中明确提出"实现公司业务由'元器件供应商向解决方案提供商'转型"，这一转型方向在2026年半年报中得到延续，具体体现为智能配电、智慧能碳、智慧人居等解决方案业务的持续布局。

综合结论

良信股份2026年上半年在营收端实现8.77%的稳健增长，但利润端面临较大压力——归母净利润同比下降37.51%，毛利率同比下滑4.09个百分点，管理费用与研发费用双位数增长叠加原材料成本上涨侵蚀盈利空间。公司在战略层面展现出清晰的转型路径：一是加速海外市场拓展，国外销售收入同比增长75.48%，UL认证产品体系初步成型；二是加大研发投入，研发费用增速(18.56%)两倍于营收增速，固态断路器从研发阶段进入送样验证阶段；三是全面拥抱AI，从2025年的场景探索迈向规模化落地。但存货大幅攀升、经营现金流持续弱化、国内毛利率加速下滑等问题，仍需投资者关注后续改善节奏。

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