聚合顺2026年中报：行业磨底期量价承压，海外占比稳中有升，产业链纵向延伸初见成效

年度经营环境与战略基调：从"延链补链强链"到"降本增效与差异化突围"

2025年年报中，管理层将行业格局定性为"至暗时刻"，核心战略主题锚定"延链补链强链"，强调战略克制、聚焦核心。2026年半年报延续了对行业严峻性的判断，指出行业"深陷产能集中释放导致严重供过于求"，"全行业普遍进入亏损状态"，但战略表述重心已从产能布局优化转向"持续推进降本增效举措"和"优化差异化产品的结构布局"。

两期报告对宏观环境的判断高度一致：上游己内酰胺产能突破800万吨、PA6切片总产能逼近850万吨量级，下游需求修复乏力，产业链利润被极限压缩。2026年半年报进一步补充了地缘冲突升级对上游原料价格的脉冲式扰动因素，将此前的"贸易壁垒扰动"升级为"地缘纷争致大宗原油及衍生品供应与价格波动"。

业务板块表现：量价齐跌但结构微调，工程塑料占比提升

核心经营数据对比

2025年全年公司实现销量同比增长2.22%，但2026年上半年销量同比下滑17.05%。管理层解释称，公司主动根据市场行情灵活调整开工负荷，以应对下游需求偏弱。2026年上半年PA6切片行业整体开机率下降，中下游库存大幅累积，公司产销匹配度保持良好，库存维持相对平稳水平。

收入结构上，工程塑料级切片占比从2025年全年的31.70%提升至2026年上半年的34.38%，纤维级切片占比从64.30%降至60.16%。管理层在2026年半年报中指出，工程塑料与膜级切片市场需求相对稳定，而传统优势的民用纤维级切片受国内消费放缓和出口节奏放缓双重影响，采购支撑力显著减弱。

客户集中度变化

纤维级前五大客户收入占比相对稳定，工程塑料级客户集中度有所提升，前五大客户占工程塑料级业务比重从20.04%上升至28.32%。

海外业务拓展：占比稳步提升，但绝对规模承压

2025年全年外销收入5.71亿元，同比大幅增长41.00%，占主营业务收入10.34%，较2024年的5.65%提升明显。2026年上半年外销收入2.87亿元，占主营业务收入10.82%，占比继续小幅提升但绝对规模有所回落。管理层在2026年半年报中表示，海外市场主要覆盖亚洲、欧洲、南美洲等地区，外销收入占比有限，但行业海外老旧装置因维护成本和环保压力逐步退出市场，公司积累的规模化优势和成本领先优势为打开海外市场奠定了基础。

产能建设：四大基地持续推进，从规模扩张向差异化调整

2025年年报和2026年半年报均披露了"三省四市"四大产能基地布局，但产能推进节奏出现明显调整：

杭州本部：原"年产12.4万吨尼龙新材料项目"于2025年6月结构性调整为"年产5.08万吨尼龙新材料建设项目"，聚焦共聚及改性尼龙，预期完工时间延期至2026年末。产能规模大幅收缩，意在优先保障高附加值产品产能布局。

山东聚合顺鲁化（枣庄）：一期18万吨已投产，二期22万吨项目中18万吨已于2026年上半年全部完成试运行。公司于2025年完成对聚合顺鲁化14%股权的收购，持股比例从51%提升至65%。

常德聚合顺：二期9.2万吨技改项目于2026年上半年完成转固。

山东聚合顺（淄博，在建）：年产8万吨尼龙66项目处于基础建设与设备安装阶段，公司于2025年12月调整增资方案，增资后持有山东聚合顺65%股权。

2026年半年报明确表示，公司将结合项目推进进度、市场需求节奏和上游成本等综合因素，适时动态优化产能推进节奏，相比2025年年报中"力争迅速达产"的表述更为审慎。

产业链纵向延伸：司法竞拍天辰耀隆10%股权

2026年半年报披露了一项重要战略举措：2026年2月，公司以1.63亿元参与司法竞拍，获得福建天辰耀隆新材料有限公司10%股权。天辰耀隆具备35万吨/年己内酰胺生产产能，公司长期为其重要采购方。管理层表示，此举有助于稳定原材料己内酰胺供给、提升产业链协同话语权。这是公司从单纯的尼龙切片生产商向上游原料环节延伸的首次重要布局，与"延链补链"战略方向一致。

研发投入与核心竞争力

2025年全年研发投入1.68亿元，占营业收入3.04%，研发人员164人，占公司总人数23.80%。2026年上半年研发费用8,558.36万元，同比减少8.42%。

专利方面，截至2025年末公司拥有发明专利15项、实用新型专利62项（新增1项发明专利）；截至2026年6月末，发明专利仍为15项，实用新型专利增至70项，半年内新增8项实用新型专利。

核心竞争力描述在两期报告中基本一致，涵盖企业文化、管理团队、研发创新、人才建设、成本领先、柔性化生产、产品质量、业务模式及客户资源、规模与品牌九个维度。2026年半年报新增了"2025年度浙江省成长性最快百强企业""2025年度杭州市企业技术中心""浙江出口名牌"等资质认定。

财务表现与经营质量：利润加速下滑，现金流持续改善

2025年全年归母净利润同比下降51.77%，2026年上半年延续下滑趋势，降幅为43.05%。管理层在两期报告中对利润下滑的解释基本一致：行业产能集中释放导致供过于求，切片市场报价逐季、逐月下降，行业利润被严重挤压。

值得注意的是，经营性现金流持续改善：2025年全年同比增长134.42%，2026年上半年同比增长30.59%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。在利润承压的背景下，现金流改善反映出公司在营运资金管理上的主动收缩。

未来规划与风险认知：从"力争达产"到"动态优化"

2025年年报对2026年的展望中，经营计划包括：聚焦主业、强化技术创新、优化产品结构、严守安全环保、稳健资本运作、提升治理水平六大方向，并明确提出"确保新增产能的市场对接，力争迅速达产并迅速对接市场"。

2026年半年报虽未单独设置"未来展望"章节，但从产能建设描述中可以看出，管理层对产能推进节奏的表述已转为"适时动态优化产能推进节奏"，态度更为审慎。公司在半年报中披露了中长期行业改善逻辑：一是新增产能投放节奏趋缓；二是汽车轻量化、食品包装薄膜、再生锦纶等下游新兴赛道持续释放增量需求；三是行业常态化自发限产叠加低效产能逐步出清。

风险因素方面，两期报告均列示了原材料价格波动、行业竞争加剧、环保监管、汇率风险、项目实施风险五大类。2026年半年报在行业竞争风险描述中进一步强调"有行业知名度和相应研发实力的企业才能建立自身的竞争优势，摆脱低成本竞争局面"。

综合观察

聚合顺在2025年至2026年上半年经历了行业周期深度探底的过程。从数据层面看，公司面临量价双重压力：2026年上半年产量同比下降18.32%，归母净利润降幅达43.05%。但三个结构性变化值得关注：其一，产品结构向工程塑料级倾斜，收入占比从31.70%提升至34.38%，反映出差异化策略的推进；其二，海外收入占比从2024年的5.65%提升至2026年上半年的10.82%，出海战略取得阶段性成果；其三，通过司法竞拍获得天辰耀隆10%股权，向上游原料环节延伸产业链布局。

产能建设方面，公司正从早期的规模快速扩张转向结构性调整——杭州本部募投项目规模大幅收缩、聚焦共聚改性尼龙，淄博尼龙66项目稳步推进但进度审慎，反映出管理层在行业供需失衡背景下对资本开支节奏的主动管控。经营现金流持续改善，为周期底部提供了流动性缓冲。

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