中孚实业2026年中报：利润增165.84%，电解铝降本与铝加工放量双轮驱动，绿色转型加速推进

战略主题演变：从"降本增盈"到"绿色化、智能化、数字化"纵深推进

2025年年报与2026年中报中，管理层均将"绿色化、数字化、智能化"作为核心战略方向，战略基调保持高度一致。2025年管理层将其定性为"面对复杂多变的国内外形势"，2026年上半年则延续这一表述，未出现明显的基调转向。

从战略重心变化来看，2025年公司完成了中孚铝业24%股权收购，将电解铝权益产能提升至75万吨/年，这是当年一项关键的"产能整合"举措。进入2026年上半年，公司不再涉及股权收购，转而聚焦于围绕"产能补短板、节能降耗升级改造、提质增效"等方向推进第二增长曲线项目，战略重心从"产能整合"向"增量项目建设"转移。

业务结构变化：电解铝利润增长，铝加工产销放量，煤炭业务承压态势延续

电解铝业务：2025年，电解铝板块实现营业收入73.76亿元，毛利率16.75%，同比提升4.69个百分点。2026年上半年，管理层指出"面对电解铝行业有利经营环境，公司多措并举提高经济效益"，通过优化原材料采购策略、优化电解槽检修时序、引入外部储能资源等方式降低用电成本，电解铝业务利润同比实现增长。

铝精深加工业务：2025年，铝加工板块实现营业收入144.10亿元，毛利率11.39%，同比提升3.23个百分点，全年销量61.92万吨（其中出口39.39万吨）。2026年上半年，铝精深加工业务实现销量34.82万吨（其中出口23.20万吨），管理层表示"产销实现增长"，同时加快新能源电池铝塑膜用铝箔等高附加值产品研发与市场推广。

分业务板块2025年主要经营数据

子公司经营表现（2025年全年 vs 2026年上半年）

从数据来看，广元林丰铝电和广元中孚高精铝材（绿色水电铝基地）2026年上半年净利润已接近或超过2025年全年水平，反映出水电铝产能在铝价上行周期中的利润弹性较强。而河南中孚高精铝材（铝精深加工）营收规模最大但净利率较低，2026年上半年净利润5,450万元，对应净利率约0.52%。

关键措施执行情况：降本举措落地见效，增量项目进入密集投入期

降本增效措施持续兑现：2025年，管理层提及"成本下降及销售价格上涨"，电解铝毛利率同比提升4.69个百分点。2026年上半年，管理层进一步细化降本举措：优化原材料采购策略保障生产线满负荷运行、优化电解槽检修时序并开展技术升级改造、采用合作运营模式引入外部储能资源降低用电成本。2026年上半年营业成本同比仅增长19.55%，低于营收增速34.85%，表明成本管控取得成效。

项目推进执行情况：2025年提出的在建项目在2026年上半年均有实质性进展：

值得关注的是，2026年上半年新增了两个重大项目：青川中孚年产25万吨再生铝合金项目（投资20,446.13万元）和孚锦新材料年产3万吨新能源铝箔项目（投资16,225.09万元），表明公司正在加速扩大再生铝和新能源铝箔领域的产能布局。

分红与股东回报：2025年报中，公司制定了《未来三年（2025年-2027年）股东分红回报规划》，并实施2025年度每10股派发现金红利1.75元（含税），合计派发7.01亿元，占母公司2025年末可供分配利润的86.34%。2026年中报确认该方案已实施完毕。

核心能力建设：绿色低碳壁垒持续强化，研发投入结构优化

绿色低碳优势：这是公司核心竞争力中最为突出的变化维度。

2026年上半年，公司进一步明确了"绿电铝+再生铝"的低碳发展路径，再生铝添加比例提升至69.9%，再生铝项目建设方面，巩义汇丰首期15万吨UBC合金铝液项目已投产转固，青川中孚年产25万吨再生铝合金项目开工建设。公司已形成"高效协同煤电铝+绿色水电铝+再生铝+铝精深加工"的完整产业链布局。

研发投入：2025年全年研发费用2.81亿元，占营收1.22%；2026年上半年研发费用1.78亿元，同比下降6.77%。专利申请方面，2025年全年申请75件、授权62件（其中发明专利10件）；2026年上半年申请70件、授权33件（其中发明专利1件）。2026年上半年研发费用下降主要因"研发材料投入减少"，但专利申请数量（70件）已接近2025年全年水平（75件），表明研发活动强度未减，投入结构有所优化。

财务表现与经营质量：营收利润大幅增长，现金流显著改善

2026年上半年核心财务数据

2025年全年核心财务数据

从收入端看，2026年上半年营收142.58亿元，已达到2025年全年230.68亿元的61.8%，管理层解释增长原因为"电解铝价格上涨、铝加工销量增加和铝基价上涨"。从利润端看，2026年上半年归母净利润18.81亿元，已超过2025年全年16.17亿元，扣非净利润19.22亿元同样超过2025年全年16.00亿元。利润增速（+165.84%）显著高于收入增速（+34.85%），表明利润弹性在铝价上行周期中充分释放。

从现金流看，2026年上半年经营活动现金流净额10.14亿元，同比增长216.76%，较2025年全年11.80亿元的水平已接近，经营质量改善明显。

资产负债表变化值得关注的几个项目：

货币资金大幅增加（+212.97%）主要因期末银行存款增加，同时短期借款和长期应付款也明显增长，表明公司为支撑多个在建项目加大了融资力度。应收账款增长36.82%，管理层解释为"出口铝加工产品应收款增加"，受限资产规模增至114.16亿元，主要因借款质押和抵押增加。

风险认知的演进：风险框架保持稳定，政策应对措施清晰

2025年年报与2026年中报中，管理层列出的五大风险因素（行业竞争风险、主要原材料价格波动风险、安全环保风险、出口风险及汇率风险、电价政策不确定性风险）完全一致，未出现新增风险维度或风险认知的重大调整。

在应对措施方面，2026年上半年的表述更为具体：在原材料价格管控方面，提出"提高原材料长协比例"；在出口风险管理方面，明确"通过铝价的内外盘套期保值规避价格风险，通过与客户间的定价机制减少汇率及铝价变化的影响，通过信用证的方式加强应收款管理"；在电价风险方面，通过"签署年度合同，加强与供电方及相关主管部门沟通"予以应对。

综合结论

中孚实业2026年上半年经营呈现"量价齐升、利润弹性释放"的特征。营收增长34.85%主要来自电解铝价格上涨和铝加工销量增加，归母净利润增长165.84%则叠加了成本管控成效和产能利用率提升。从业务结构看，电解铝在铝价上行周期中展现出较强的利润弹性，铝精深加工保持产销增长节奏，同时高附加值产品（新能源电池铝塑膜用铝箔等）的研发和市场推广正在推进。从战略执行看，公司在2025年完成中孚铝业全资控股后，2026年上半年将重心转向增量项目建设，多个新建项目（再生铝、新能源铝箔、轮毂、风电）进入密集投入期，其中青川中孚25万吨再生铝项目和孚锦新材料3万吨新能源铝箔项目为新增投资。从能力建设看，再生铝添加比例从62%提升至69.9%，分布式光伏装机增至123.23MW，绿色低碳壁垒持续强化。从财务质量看，2026年上半年归母净利润（18.81亿元）和经营现金流（10.14亿元）均已超过2025年全年水平，盈利质量和现金创造能力均有所改善，但应收账款增长和融资规模扩大值得持续跟踪。

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