凯美特气2026年中报：营收增长停滞、利润大幅下滑，电子特气成唯一亮点，项目建设期成本承压

战略主题演变：从"扭亏为盈"到"成本消化期"

2025年年报中，管理层对宏观环境的判断聚焦于"双碳"战略深化带来的行业机遇，核心战略主题为"巩固传统业务+加速电子特气产能释放"，全年实现归母净利润6855.57万元，同比大幅增长241.16%，完成扭亏为盈。进入2026年上半年，公司战略基调从"业绩修复"转向"项目建设攻坚期"，核心关键词调整为"项目建设与投产运营"。管理层在2026年半年报中强调，将"扎实推进重点项目建设与投产运营，持续提升管理效能与核心竞争力"。

这一战略重心的转移，根源在于两大募投项目——宜章凯美特特种气体项目和福建凯美特过氧化氢项目——进入集中转固和试生产阶段。宜章凯美特特种气体项目于2026年4月底完成主要装置的试生产工作，导致折旧及试运行等费用集中计入当期损益，直接拖累利润表现。

业务结构变化：传统业务增长乏力，电子特气加速渗透

从收入结构来看，2026年上半年各主要产品线表现分化明显：

核心发现： 特种气体成为2026年上半年增速最快的业务板块，收入同比增长47.21%，但绝对规模仍较小（仅占营收2.81%），尚未能对冲传统业务的增长放缓。二氧化碳业务增速从2025全年的+14.63%收窄至2026上半年的+7.25%，而氢气业务由正转负（-1.13%），空分气体更是大幅下滑48.50%。

从地区结构看，华中地区异军突起，收入同比增长46.73%，而华东地区（-11.40%）和华南地区（-4.47%）均出现下滑，显示出区域需求结构的变化。

增长引擎切换判断： 传统二氧化碳和氢气业务仍是收入基石（合计占比约66%），但增速趋缓；特种气体虽增速亮眼，但体量尚小（不足营收3%），短期内难以成为替代增长引擎。公司正处在"新旧动能转换"的过渡期。

关键措施执行情况：项目建设落地，但产能释放与盈利兑现存在时滞

对照2025年年报中提出的2026年经营计划，可以评估关键举措的执行效果：

（1）宜章凯美特特种气体项目——已完成，但成本压力显现

2025年年报计划"推进宜章凯美特特种气体项目的投产工作"，该项目已于2026年4月底完成主要装置试生产。从募集资金使用情况看，截至2026年6月30日，该项目累计投入28,953.43万元，投资进度83.54%。项目达产后，2026年上半年宜章凯美特实现营业收入仅32,377.30元，但净利润为-10,767,094.28元，仍处于亏损状态。管理层解释管理费用增长30.82%的原因之一即为"宜章凯美特特种气体项目2026年4月底完成主要装置的试生产工作，完工转固后，折旧及试运行等费用相应增加"。

（2）福建凯美特过氧化氢项目——持续推进，尚未投产

该项目累计投入30,750.67万元，投资进度88.72%，预计达到预定可使用状态时间为2026年7月31日，截至半年报披露时点尚未正式投产。

（3）揭阳凯美特项目——建设中

揭阳项目尚处建设期，其管理费用增长也成为拖累整体利润的因素之一。

评估： 募投项目在工程进度层面基本按计划推进，但项目从"转固"到"产能释放"再到"盈利贡献"之间存在明显时滞，2026年上半年正处于这一"成本消化期"。

核心能力建设：研发投入维持稳定，电子特气技术壁垒持续构建

研发投入金额同比微增0.47%，占营收比例基本持平，保持在5.5%左右。2025年全年研发项目覆盖氟气提纯、溴化氢纯化、氘气纯化、氢气纯化等多个高附加值电子特气领域，多项研发已完成验收或处于设备安装调试阶段。

在认证方面，公司准分子激光气体产品已获得Coherent（相干）认证，光刻气产品已获得ASML子公司Cymer公司、日本GIGAPHOTON株式会社认证。这些认证构成公司电子特气业务的核心竞争壁垒，为后续国际化拓展奠定基础。

核心竞争力表述在2026年半年报中新增了"信息化优势"板块，强调公司构建了ERP、MES、LIMS、TMS、DCS、HR及气瓶追踪系统的一体化平台，并在物联网实时监控方面部署了基于GPRS的无线液位远传监测系统。这表明公司在数字化运营能力建设上有所推进。

财务表现与经营质量：增收不增利，现金流承压

利润下滑的核心驱动因素：

1. 毛利率收窄：整体毛利率从2025年全年的33.80%降至2026年上半年的31.06%（注：2025H1为36.11%，但口径略有差异）。其中，氢气毛利率从33.43%（2025全年）降至28.24%（2026H1），二氧化碳毛利率从39.12%降至36.11%。

2. 管理费用激增：管理费用4,847.79万元，同比增长30.82%，主要源于宜章项目转固后折旧增加及揭阳项目建设期费用。管理费用率从2025H1的11.94%攀升至15.36%。

3. 财务费用由负转正：财务费用152.61万元，而上年同期为-65.24万元，管理层解释为"存款本金减少且利率大幅下降致使利息收入同比减少"。

4. 资产减值损失：计提存货跌价准备871.80万元，占利润总额的-54.02%。

经营质量判断： 尽管营收微增，但利润端出现显著恶化，经营性现金流净额5,441.30万元，同比下降4.89%，与净利润的背离程度较2025年有所扩大。短期借款从期初的2.55亿元增至4.16亿元（+63.22%），占总资产比重从8.98%升至14.60%，公司短期偿债压力有所加大。

风险认知的演进：风险框架基本稳定，项目执行风险权重上升

对比2025年年报和2026年半年报的风险披露，风险框架基本一致，仍为八大类风险：上游石化行业共生风险、安全生产风险、电子特种气体行业风险（含竞争、技术、原材料三个子风险）、募集资金投资项目风险、销售季节性波动风险、税收优惠变化风险、实际控制人控制风险、受经济环境影响的风险。

值得关注的细微变化：2026年半年报中，募集资金投资项目风险中新增了对"客户审核计划拖后、无法实行客户审核计划或无法通过客户审核"的详细描述，强调了下游客户导入的不确定性。结合宜章项目已转固但尚未贡献利润的现状，管理层对募投项目效益兑现的审慎态度有所上升。

综合结论

凯美特气2026年半年报呈现出典型的"新旧动能转换阵痛期"特征：传统二氧化碳和氢气业务增速放缓，电子特气新业务增速虽快但体量尚小；募投项目从建设期转入运营期，折旧和试运行成本集中释放，但收入贡献尚未充分体现。公司2025年全年实现的扭亏为盈，在2026年上半年未能延续，归母净利润同比大幅下滑60.75%。

从积极角度看，特种气体收入同比增长47.21%，光刻气等产品已获得国际头部企业认证，公司在电子特气领域的技术壁垒和客户导入正在取得实质性进展。宜章项目已进入试生产阶段，福建过氧化氢项目预计2026年7月底可达预定可使用状态，一旦产能爬坡完成并通过下游客户认证，有望逐步贡献增量利润。

但从财务稳健性角度看，短期借款大幅增加、毛利率持续收窄、管理费用率攀升，均提示公司正处于资本开支高峰向产能释放过渡的关键阶段。后续需重点关注：宜章项目和福建项目的产能利用率爬坡速度、电子特气产品的客户导入进展、以及传统业务毛利率能否企稳。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。