珞石机器人（03752.HK）IPO概览

6月30日珞石机器人（03752.HK）宣布启动全球发售，发售总股份涉及2303.19万股。以下内容是基于本次发售的招股说明书内容整理而成的IPO分析：

一、公司概览与业务剖析

1. 主营业务与核心产品/服务

珞石（山东）机器人集团股份有限公司（简称“珞石机器人”）是一家专注于智能机器人研发、制造及商业化的高科技企业，于中国注册成立。公司依托自主研发的技术平台，构建了覆盖多场景的机器人产品组合。

根据招股说明书内容，其主营业务包括：

• 工业机器人：专为制造业设计，具备高速度、高精度和高运行可靠性，广泛应用于装配、焊接等自动化产线。
• 柔性协作机器人：支持人机协同作业，适用于精密装配、物料搬运等对灵活性要求较高的工艺流程。
• 具身智能机器人：业内首批在消费电子领域实现大规模商业化部署的产品，可执行组装、无人零售、巡检等多种任务。
• 机器人解决方案：向客户提供定制化系统集成方案，涵盖从咨询、设计到实施与运维的全生命周期服务。

公司主要客户来自制造业、商业服务及医疗保健行业，已为全球40多个国家和地区的1,000余家客户提供产品和服务。

关键数据支撑：- 2023年、2024年及2025年收入分别为人民币267.0百万元、325.3百万元及521.7百万元，三年复合增长率达39.8%。- 制造业是核心收入来源，2025年贡献收入人民币473.8百万元，占总收入约90.8%。- 商业服务行业收入从2023年的零增长至2025年的27.3百万元；医疗保健行业收入稳定在5–7百万元区间。

2. 商业模式与研运能力

商业模式

公司采用“硬件+软件+解决方案”的综合商业模式：- 以自研控制器、伺服系统和AI算法为核心竞争力；- 通过直销与渠道网络相结合的方式拓展市场；- 在国内设有总部生产基地，在海外布局销售与技术支持团队。

研发投入与技术积累

• 公司高度重视研发创新，持续投入资源提升技术水平。
• 招股书强调其成功依赖于能否及时响应技术变革、客户需求变化以及新行业标准的演进。
• 研发方向聚焦于下一代智能机器人技术，尤其是在具身智能机器人领域进行前瞻性布局。

所得款项用途显示战略重点：- 约35.0%（约283.7百万港元）将用于提升研发能力，丰富机器人及相关解决方案种类；- 约25.0%用于发展海外销售网络，扩大市场份额。

3. 行业地位与市场前景

行业趋势

中国正加速推进智能制造升级，“十四五”规划明确提出推动高端装备制造、人工智能与实体经济深度融合。工业机器人作为智能制造的关键载体，市场需求持续增长。

据灼识咨询报告提及，珞石机器人的具身智能机器人已在消费电子领域率先实现规模化商用，表明公司在新兴赛道中具备先发优势。

竞争格局

尽管未披露具体市占率数据，但公司定位清晰：- 聚焦细分应用场景下的差异化竞争；- 强调产品的性能、灵活性、安全性与智能化水平；- 已形成较为完整的产业链布局和技术闭环。

4. 竞争优势与风险因素

竞争优势

主要风险因素（基于招股书披露）

1. 经营历史较短，未来增长不确定性高
   公司成立于2014年，实际运营始于2015年，整体经营时间有限。新业务如具身智能机器人尚未完全经过周期验证，可能面临成本超支与发展不及预期的风险。
   

2. 财务亏损与现金流压力

3. 往绩记录期间产生净亏损；
4. 经营活动现金流出净额在2023年为95.2百万元，2024年扩大至123.5百万元，2025年收窄至77.5百万元，仍处于净流出状态；

5. 收入快速增长的同时应收账款同步上升，存在回款周期延长带来的流动性压力。

6. 客户集中度较高

7. 2023–2025年，五大客户合计贡献收入占比分别为24.4%、18.0%和21.5%；

8. 最大单一客户收入占比分别为5.7%、4.6%和5.2%，虽无严重依赖，但仍存在个别大客户流失影响业绩的风险。

9. 市场竞争加剧
   工业机器人行业参与者众多，国内外厂商均加大投入，若公司无法持续保持技术创新或价格竞争力，可能导致市场份额下滑。
   

10. 上市后治理合规挑战

11. 联席公司秘书之一唐先生目前不符合《上市规则》第3.28条规定的资格要求；
12. 公司已申请豁免，并委任赖天恩女士担任另一位联席公司秘书，协助其三年；
13. 若三年内未能达标，或出现重大违规行为，该豁免将被撤销，带来公司治理层面的不确定性。

二、IPO发行详情解读

1. 发行规模与结构

备注：假设超额配股权未获行使，本次发售股份约占上市完成后总股本的8.80%；若全额行使，则占比约为9.99%。

2. 承销与保荐团队

本次IPO由多家头部金融机构联合承销，显示出资本市场对公司资质的认可。

主要中介机构名单：

点评：保荐团阵容强大，中信证券与国泰君安均为港股IPO市场活跃的头部券商，有助于提升发行成功率与投资者覆盖广度。

3. 重要时间节点

特别提示：若2026年7月6日上午9:00至中午12:00期间发出八号及以上台风警告、黑色暴雨或“极端情况”，则当日不接受申请登记。

三、投资价值评估

1. 投资亮点 / 核心驱动因素

• 技术领先且具备商业化能力
  公司是国内少数能在具身智能机器人领域实现量产落地的企业之一，尤其在消费电子场景的应用具有标杆意义，有望受益于AI与机器人融合趋势加速。
  

• 成长性显著，收入三年翻倍
  2023年至2025年收入由2.67亿元增至5.22亿元，增速强劲，反映市场需求旺盛及公司扩张能力较强。
  

• 毛利率稳步改善
  毛利率从2023年的11.4%跃升至2024年和2025年的21.9%，盈利能力明显优化，体现规模效应与产品结构升级成果。
  

• 国资与产业资本加持
  Pre-IPO轮引入国家制造业转型升级基金、深创投、梅花创投、远东宏信旗下基金等知名机构，彰显长期发展潜力获得认可。
  

• 全球化布局初现
  产品销往全球40余国，未来拟进一步拓展海外销售渠道，打开更广阔的增长空间。
  

2. 风险提示与应对措施

四、总结性评论

本次IPO的主要看点

1. 稀缺标的属性突出：珞石机器人是国内少数兼具工业机器人基础与具身智能前沿探索能力的硬科技企业，尤其在AI赋能实体制造的大背景下，具备较强的主题吸引力。

2. 商业化进展扎实：不同于许多尚处实验室阶段的机器人公司，珞石已在多个行业实现产品落地，收入连续三年高速增长，展现出较强的市场化能力。

3. 发行结构稳健，承销阵容强大：由中信证券、国泰君安等顶级投行牵头，增强了发行的稳定性与专业背书。

4. 资金用途明确，聚焦研发与出海：募集资金主要用于技术研发与海外市场拓展，契合公司长期发展战略。

潜在风险点提醒

• 尚未盈利且现金流承压：尽管收入增长亮眼，但公司仍在亏损阶段，经营性现金流出仍未转正，需警惕后续融资压力。
• 治理结构存在过渡安排：公司秘书资格问题虽已取得豁免，但仍构成短期治理瑕疵，投资者应关注未来三年内的整改进度。
• 行业竞争激烈：工业机器人赛道已有埃斯顿、新松、拓斯达等上市公司，海外亦有ABB、发那科等巨头，差异化突围难度较大。
• 发行定价锁定：发售价定为每股38.00港元，无价格区间，缺乏弹性调整机制，若市场情绪转弱，可能影响认购热度。

结语

珞石机器人此次赴港上市，标志着其从一家快速成长的科技企业迈向公众公司的关键一步。其在工业自动化与具身智能机器人领域的双重布局，使其成为当前AI+机器人浪潮中的代表性标的之一。

对于投资者而言，该公司具备高成长性、强技术壁垒与政策支持背景，但也伴随着盈利不确定性和行业竞争加剧的风险。建议投资者结合自身风险偏好，重点关注其研发进展、客户拓展节奏及现金流改善趋势，在充分理解风险的基础上做出审慎决策。

重要声明：本报告基于《珞石机器人（03752.HK）招股说明书》公开信息整理分析，所有结论仅来源于文件内容，不包含任何外部数据或主观预测。本报告不构成任何形式的投资建议，亦不对投资盈亏承担责任。投资者应自行查阅完整招股文件并咨询专业顾问意见后再做决策。

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