来福谐波（03952.HK）IPO概览

6月22日来福谐波（03952.HK）宣布启动全球发售，发售总股份涉及1344.19万股。以下内容是基于本次发售的招股说明书内容整理而成的IPO分析：

一、公司概览与业务剖析

1. 主营业务与核心产品/服务

浙江来福谐波传动股份有限公司（简称“来福谐波”）是中国领先的机器人精密传动核心部件提供商，专注于为人形机器人和工业机器人领域提供高性能、高可靠性的精密传动解决方案。

公司的产品组合覆盖从核心零部件到集成系统的全链条，主要包括：

• 谐波减速器：作为机器人的“关节”，是其最核心的传动部件。公司自2015年起布局该业务，产品广泛应用于多关节人形机器人及工业机器人。
• 关节模组：在谐波减速器基础上集成电机、编码器等组件形成的模块化产品，可直接用于机器人关节装配，提升客户研发效率。
• 机械臂：基于自身传动技术延伸开发的轻型自动化设备，适用于焊接、搬运、喷涂、装配等场景。
• 自动化工作站：提供面向特定应用场景的整体解决方案，进一步向下游系统集成拓展。

根据灼识咨询报告，截至2025年12月31日，来福谐波是国内仅有的两家已实现人形机器人用谐波减速器交付并进入量产阶段的制造商之一，标志着其在前沿技术应用上的领先地位。

2. 商业模式与研运能力

商业模式

公司采取“以技术研发驱动、以客户需求为导向”的商业模式：- 早期以谐波减速器为核心单品切入市场；- 逐步向上游材料设计与下游系统集成延伸，构建“精密传动+执行控制+整机方案”的一体化能力；- 客户主要为中国本土机器人企业，亦有少量出口至欧洲、美国、日本及韩国。

研发与运营能力

公司在以下方面具备显著的技术积累与运营优势：- 定位精度：2025年实现±15角秒的定位精度；- 使用寿命：产品使用寿命周期超过10,000小时；- 自主可控：具备从齿形设计、材料研发、生产加工到组装检测的全产业链自主研发与垂直整合能力；- 快速响应：通过柔性制造工艺，将关键工序时间由数小时缩短至数分钟，整体交付周期压缩至3–4周，满足客户高度定制化需求。

此外，公司已建立员工持股平台（2017年设立），并于2025年确认人民币320万元的股份支付费用，显示其重视人才激励机制建设。

3. 行业地位与市场前景

根据灼识咨询报告，按2025年出货量计算，来福谐波在中国机器人谐波减速器提供商中排名第二，市场份额达21.4%；按收入计同样位列第二，市占率为12.9%。

在细分领域中的竞争格局如下：| 产品类别 | 市场地位（2025年） ||--------|----------------|| 关节模组 | 收入人民币44.2百万元，位居中国市场前15名 || 机械臂 | 收入人民币24.3百万元，位居中国市场前20名 || 自动化工作站 | 收入约人民币24.5百万元，位居中国市场前20名 |

行业增长驱动力主要来自：- 人工智能与多模态大模型推动人形机器人加速商业化；- 制造业智能化升级对工业机器人需求持续上升；- 国家政策支持高端装备制造与核心零部件国产替代。

4. 竞争优势与风险因素

竞争优势

1. 技术领先性：在传动精度、寿命、扭矩密度等关键指标上达到行业先进水平。
2. 全栈式供应能力：从单一零部件供应商向“硬件+软件+系统”的全栈解决方案提供商转型，增强客户粘性。
3. 快速交付与定制化能力：柔性产线支持小批量、多品种订单高效交付，契合机器人行业快速迭代特性。
4. 产业链垂直整合：内部完成全部核心环节，保障质量稳定性并有效控制成本。
5. 头部客户绑定：已与联想集团等下游龙头企业建立战略合作关系，联想基金持有公司约5.65%股权。

主要风险因素（基于招股书披露）

二、IPO发行详情解读

1. 发行规模与结构

注：最终发售价将于定价日（预期为2026年6月26日或之前）由保荐人兼整体协调人与公司协定，不得低于77.00港元且预计不超过85.50港元。

2. 承销与保荐团队

本次IPO由招银国际牵头主导，体现其在新经济及特专科技领域的承销实力。

上述安排表明本次发行采用“单兵作战”模式，由招银国际全面负责包销、定价、簿记及后市稳定操作。

3. 重要时间节点（预期时间表）

特别提示：若截至2026年6月26日中午十二时仍未确定发售价，则全球发售将告失效。

三、投资价值评估

1. 投资亮点 / 驱动因素

• 卡位人形机器人核心赛道：作为国内极少数实现人形机器人专用谐波减速器量产的企业，直接受益于AI+机器人产业爆发趋势。
• 技术壁垒深厚：具备全链条自主研发能力，在定位精度、寿命、交付速度等方面形成差异化竞争力。
• 客户资源优质：与联想集团等头部科技企业建立深度合作，联想基金作为资深独立投资者（SII）持股约5.65%，彰显产业资本认可。
• 战略清晰，向全栈方案演进：从零部件向关节模组、机械臂乃至自动化工作站延伸，提升附加值与客户黏性。
• 符合港股特专科技上市标准：依据《上市规则》第18C章申报上市，凸显其科技创新属性与发展潜力。

2. 风险提示与应对措施（基于招股书信息）

尽管公司提出上述策略，但能否有效执行仍取决于未来市场环境与内部管理能力。

四、总结性评论

核心看点

来福谐波是一家典型的“硬科技”成长型企业，精准切入人形机器人这一未来十年最具想象力的赛道。其在谐波减速器领域的技术积累、量产能力和客户验证，使其成为当前国产替代浪潮中的关键参与者。特别是在联想集团等产业资本加持下，公司在生态协同与商业化落地方面具备一定先发优势。

此次IPO选择以“特专科技公司”身份登陆港交所主板，反映出监管层对前沿技术创新企业的包容态度，也为投资者提供了参与中国智能制造升级的重要窗口。

潜在风险点

然而，投资者也必须清醒认识到，这是一只处于高投入、高风险、尚未盈利的成长型标的：- 连续三年经营活动现金净流出，反映其造血能力尚弱；- 对政府补贴有一定依赖；- 市场竞争激烈，国际对手技术积淀更深；- 估值难度大，缺乏传统财务指标支撑。

因此，本次IPO更适合长期看好机器人产业发展、能承受较高波动性的专业或机构投资者。

风险警示声明

本报告所有信息均严格来源于《来福谐波（03952.HK）招股说明书》公开文件，未引用任何外部数据或进行主观推测。文中分析仅为客观梳理与归纳，不构成任何形式的投资建议。投资者应仔细阅读完整版招股文件，特别是“风险因素”章节，并结合自身风险承受能力审慎决策。港股市场波动较大，特专科技类公司投资风险尤为突出，请务必独立判断并咨询专业顾问意见。

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