东吴证券：给予致欧科技买入评级

东吴证券股份有限公司吴劲草,阳靖近期对致欧科技进行研究并发布了研究报告《2025年报&2026一季报点评：2026Q1收入同比+11%，汇兑拖累短期利润，拟发股权激励》，给予致欧科技买入评级。

　　致欧科技(301376)

　　投资要点

　　业绩简评：2026Q1，公司实现收入23.14亿元，同比+10.66%；归母净利润0.75亿元，同比-32.20%；扣非净利润0.57亿元，同比-52.04%。2025全年收入87.01亿元，同比+7.10%；归母净利润3.36亿元，同比+0.67%；扣非净利润3.19亿元，同比+3.43%。2025年累计现金分红率47.8%。

　　汇兑损失为2026Q1利润下滑核心原因。2026Q1财务费用0.78亿元，而2025Q1为汇兑收益-0.27亿元，同比劣化约1.05亿元，主要系汇率波动产生较大汇兑损失所致。同期公允价值变动收益0.17亿元（2025Q1为-0.10亿元），主要系远期外汇收益部分对冲汇兑损失。2026Q1毛利率35.05%，同比-0.34pct；销售费用率23.51%，同比-0.81pct；管理费用率3.71%，同比-0.66pct，期间费用率改善明显。我们认为费用率改善主要受益于VC模式增速较快，该模式佣金费用率更低。整体来看，剔除汇率与远期外汇因素后，公司盈利能力有所改善。

　　2025年分板块：欧洲基本盘稳固增长，美加受关税影响承压，拉美快速放量。分地区看，2025年欧洲地区收入56.81亿元，同比+16.03%，占主营业务收入的65.85%，受益于VC模式成长加速。美加地区收入25.88亿元，同比-10.33%，主要受美国关税政策影响。拉美地区收入2.14亿元，同比+59.84%，新市场开拓成效显著。分品类看，家具系列收入46.87亿元，同比+11.65%，占比提升至54.33%，受益于中大件家具领域拓展（床、桌子类产品同比增幅均超50%）；家居系列收入30.72亿元，同比+4.01%；宠物系列收入6.15亿元，同比-9.01%，受市场竞争加剧及低价冲击影响；运动户外收入2.54亿元，同比+23.64%。

　　VC模式持续深化叠加“中国+N”供应链落地，渠道与供应链竞争力增强。2025年亚马逊VC收入13.08亿元，同比+131.44%，占主营业务收入比重由2024年的7.03%提升至15.16%。公司主动加深VC渠道布局，提升经营效率压缩佣金费用率。供应链方面，截至2025年末美国市场80%出货需求可由东南亚产能承接，成功构建“中国+N”双重产能备份与弹性调拨体系，增强了抗风险韧性。

　　公司发布2026年限制性股票激励计划草案，彰显中期增长信心。公司拟授予第二类限制性股票不超过449万股（占总股本1.12%），授予价格10.50元/股，激励对象不超过162人（含5名董事高管、157名核心技术及业务人员）。归属条件以2025年剔除股份支付费用影响后净利润（约3.32亿元）为基数，2026-28年净利润增长率目标值分别为39.35%/60.26%/76.28%（对应约4.62亿/5.31亿/5.84亿元），触发值分别为25.42%/44.23%/68.27%（对应约4.16亿/4.78亿/5.58亿元）。分三年归属（35%/35%/30%）。

　　盈利预测与投资评级：致欧科技为跨境家居品牌龙头，欧洲基本盘稳固、VC模式转型深化降本增效、改善供应链布局增强韧性。考虑汇率、原材料等影响，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由4.50/5.42亿元调整至4.62/5.33亿元，新增2028年归母净利润预期为5.86亿元，对应2026-2028年同比+38%/+15%/+10%，对应4月28日收盘价PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：运费及汇率波动风险，关税及地缘政治风险，供应链及库存风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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