开源证券：给予华凯易佰买入评级

开源证券股份有限公司黄泽鹏近期对华凯易佰进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：精品业务持续快速增长，库存优化带来盈利显著改善》，给予华凯易佰买入评级。

　　华凯易佰(300592)

　　公司2025年营收同比+1.2%，2026Q1归母净利润同比+608.9%

　　公司发布年报、一季报：2025年实现营收91.33亿元（同比+1.2%，下同）、归母净利润1.47亿元（-13.8%）；单2025Q4归母净利润0.97亿元（+608.9%）；2026Q1营收19.24亿元（-16.1%），归母净利润0.72亿元（+574.0%），最近两个季度业绩明显好转。我们认为，公司目前库存状况已重回健康水平，未来通过数智化体系提高运营能力壁垒、打造品牌矩阵，有望重回高成长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.61/4.52/5.45亿元，对应EPS为0.89/1.12/1.35元，当前股价对应PE为15.6/12.5/10.3倍，维持“买入”评级。

　　跨境电商精品业务营收快速增长，库存去化带来盈利改善

　　2025年，公司跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收84.08/7.22亿元，分别同比增长+4.2%/-23.2%。其中，核心泛品业务2025年实现营收63.64亿元（-5.0%）；精品业务实现营收20.44亿元（+50.0%），在宠物用品与家具家居赛道取得显著突破；亿迈生态平台业务合作商户拓展至291家。存货方面，2025年公司库存降至9.56亿元（-47.4%），2026Q1进一步降低至8.81亿元（环比-7.8%），存货状况健康，早期高库存带来的高费用、低毛利压力逐步解除。盈利能力方面，2025年公司毛利率为33.4%（-0.4pct），2026Q1单季度毛利率恢复至35.9%（+4.4pct），同比显著提升；期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务费用率为25.4%/3.9%/-0.1%，分别同比+0.3pct/-1.0pct/-0.1pct。

　　“泛品+精品”双轮驱动增长，通拓整合完成筑牢利润增长根基

　　（1）泛品：AI驱动，巩固传统优势渠道同时在Temu等新兴平台实现快速成长；（2）精品：专注核心品类、构建自有品牌，实现从“单品突破”迈向“品类引领”；（3）亿迈生态平台：实现多平台同步上架推广，影响力与认可度再上新台阶；（4）通拓科技：整合取得实质性成效，2026年有望进一步贡献正向收益。

　　风险提示：市场竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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