华鑫证券：给予璞泰来买入评级

华鑫证券有限责任公司黎江涛近期对璞泰来进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：盈利大幅增长，多业务齐发展》，给予璞泰来买入评级。

　　璞泰来(603659)

　　事件

　　璞泰来发布2025年年度报告：2025年实现营业收入约157.11亿元，同比增长17%；归母净利润约23.59亿元，同比增长98.14%；扣非归母净利润约22.19亿元，同比增长108.74%。

　　投资要点

　　隔膜稳居行业龙头，基膜自供率提升

　　公司是涂覆隔膜加工的领军企业，2025年已形成140亿m2涂覆隔膜加工的有效产能，全年公司涂覆加工量达到109.42亿m2，同比增加56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，并连续7年位于行业首位。为满足客户快速增加的增量需求，公司在福建宁德、江苏溧阳等基地同步推进产能扩建工作，巩固竞争优势。

　　在基膜方面，2025年公司基膜业务获得重大突破，产品性价比和质量稳定性获得下游动力电池大客户和储能客户的高度认可，全年销量达14.95亿m2，同比增长160.5%，国内出货量排名跃升至第六位。公司已形成年产21亿㎡基膜的产能，自给率有效提升。四川卓勤基膜涂覆一体化产能在建设中，建成后新增基膜年产能20亿m2，自供能力将进一步加强。

　　负极工艺优化，高端负极实现量产导入

　　公司是全球中高端人造石墨负极的头部企业，2025年末负极产能达到25万吨，全年负极材料出货量14.30万吨，同比增加8.1%。公司聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，并通过工艺优化有效降低成本，实现毛利率同比提升。公司的长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极在电池重要客户中实现量产导入；CVD硅碳负极在消费电池类客户中实现批量供应，并同步持续推进在动力电池客户中的评估验证。未来通过四川紫宸、安徽紫宸的产能建设，有望进一步降本增效。

　　受益于下游扩产，设备在手订单高增

　　2025年，受益于下游新能源电池制造商加大扩产力度，公司新接订单金额54.27亿元，同比增加130.9%。公司成立了专门的改造服务部门，增值改造业务接单量稳步增长，未来有望成为装备业务的重要组成部分。在前期向欧洲等海外客户成功交付产品与服务的经验基础上，公司进一步开拓海外新能源高增长区域，海外市场交付增加。

　　盈利预测

　　预测公司2026-2028年收入分别为206、257、318亿元，EPS分别为1.44、1.90、2.40元，当前股价对应PE分别为22、17、13倍，基于下游需求景气，材料业务龙头地位显著，设备在手订单充足，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）产品升级与新技术替代风险；4）下游需求不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为37.0。

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