东吴证券：给予珠海冠宇买入评级

东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,朱家佟近期对珠海冠宇进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：Q4业绩符合市场预期，消费电池份额持续提升》，给予珠海冠宇买入评级。

　　珠海冠宇(688772)

　　投资要点

　　Q4业绩符合预期：公司25年营收144.1亿元，同增25%，归母净利润4.7亿元，同增10%，扣非净利润3.1亿元，同降11%，毛利率24.2%，同-1.5pct，归母净利率3.3%，同-0.5pct；其中25年Q4营收41亿元，同环比+35％/-3％，归母净利润0.8亿元，同环比-48%/-69％，扣非净利润0.4亿元，同环比-74%/-80％，毛利率24.6%，同环比-0.7/-0.6pct，归母净利率2.1%，同环比-3.3/-4.3pct。

　　消费：25年出货4.4亿支，同增16%，26年进一步增长。公司25年消费收入116亿元，同增13%，其中笔电收入63亿元，同增3%，手机收入45亿元，同增38%，对应电芯出货4.4亿支，同增16%，其中笔电出货增长2.5%，手机出货增长42%，随着A客户起量和新产品出货，我们预计26年消费电芯出货4.5亿支，同比进一步增长。盈利方面，25年消费毛利率25.8%，同降2.9pct，主要系钴酸锂涨价以及稼动率下降影响，随着下游价格持续传导、客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。

　　动力：Q4接近盈亏平衡、26年进一步减亏。公司25年动储收入21亿元，同增134%，毛利率14%，同增18pct，权益亏损1.2亿元，同比减亏，启停电源出货169万套，同比近90%增长。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，特斯拉份额提升明显，我们预计26年动力收入30-35亿元，同增50%左右，进一步减亏，27年收入有望突破40-45亿元，动力实现盈亏平衡。

　　Q4费用率有所增加、资本开支持续增长：公司25年期间费用33.4亿元，同增23%，费用率23.2%，同-0.3pct，其中Q4期间费用9.9亿元，同环比+54%/+14%，费用率24.2%，同环比+2.9/+3.6pct；25年经营性净现金流20.9亿元，同-14.6%，其中Q4经营性现金流3.5亿元，同环比-55%/-60%；25年资本开支41亿元，同+37%，其中Q4资本开支12亿元，同环比+13%/+13%；25年末存货27.8亿元，较年初增长47%。

　　盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，我们调整26-27年归母净利润为8.3/11.4亿元（原预测10.2/15.2亿元），新增28年归母净利润预测14.8亿元，同增76%/36%/30%，对应PE为21x/16x/12x，考虑到公司消费份额持续提升、动力客户定点加速放量，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为17.28。

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