达仁堂（600329）2025年年报简析：净利润同比下降4.41%，三费占比上升明显

据证券之星公开数据整理，近期达仁堂（600329）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入49.17亿元，同比下降32.7%，归母净利润21.31亿元，同比下降4.41%。按单季度数据看，第四季度营业总收入12.47亿元，同比下降26.44%，第四季度归母净利润-2116.06万元，同比下降101.48%。本报告期达仁堂三费占比上升明显，财务费用、销售费用和管理费用总和占总营收同比增幅达43.36%。

该数据高于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利14.03亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率74.02%，同比增53.62%，净利率42.92%，同比增41.58%，销售费用、管理费用、财务费用总计23.86亿元，三费占营收比48.53%，同比增43.36%，每股净资产9.22元，同比减9.49%，每股经营性现金流0.6元，同比减50.14%，每股收益2.77元，同比减4.48%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 管理费用变动幅度为-14.63%,原因:公司合并范围发生变化，本期不再包含中新医药数据，剔除中新医药同期影响。
2. 研发费用变动幅度为16.89%,原因:研发投入同比增加。
3. 财务费用变动幅度为-305.16%,原因:公司合并范围发生变化，本期财务费用不再包含中新医药数据，同期包含中新医药向金融机构借款利息。
4. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为-50.14%,原因:本年缴纳了两次转让联营公司中美史克股权的所得税税费。
5. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-511.32%,原因:2025年使用中美史克的股权转让款购买了大额存单等存款类产品。
6. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-206.63%,原因:公司合并范围发生变化，本期不再包含中新医药数据，同期中新医药存在金融机构借款。
7. 货币资金变动幅度为-65.48%,原因:本年购买了大额存单等存款类产品，报表列示在其他流动资产等报表项目。
8. 一年内到期的非流动资产变动幅度为3046.85%,原因:于一年内到期的大额存单等存款产品增加。
9. 其他流动资产变动幅度为168.57%,原因:本期用转让天津史克的股权款购买了期限一年的大额存单等存款类产品。
10. 其他权益工具投资变动幅度为-100.0%,原因:其他权益工具投资公允价值变动。
11. 投资性房地产变动幅度为878.54%,原因:将公司坐落于北辰区的房屋出租。
12. 开发支出变动幅度为-56.54%,原因:研发项目转为无形资产。
13. 商誉变动幅度为-100.0%,原因:本期计提商誉减值。
14. 长期待摊费用变动幅度为45.03%,原因:本期装修费增加。
15. 其他非流动资产变动幅度为84.85%,原因:本期用转让天津史克的股权款购买了期限一年以上的大额存单等存款类产品。
16. 短期借款变动幅度为167.41%,原因:已贴现未到期的信用等级不高的银行承兑汇票增加。
17. 预收款项变动幅度为296.81%,原因:预收房租增加。
18. 应交税费变动幅度为-65.44%,原因:转让中美天津史克制药有限公司股权取得的收益已完税，应交企业所得税减少。
19. 其他应付款变动幅度为114.45%,原因:已宣告派发的现金股利尚未发放。
20. 应付股利变动幅度为7102.14%,原因:已宣告派发的现金股利尚未发放。
21. 一年内到期的非流动负债变动幅度为135.08%,原因:一年内到期的租赁负债增加。
22. 递延所得税负债变动幅度为-95.42%,原因:前期收购科炬评估增值减少。
23. 少数股东权益变动幅度为-92.97%,原因:原子公司（新丰公司）破产清算，由法院指定管理人接管，不再纳入合并范围。
24. 营业收入变动幅度为-32.7%,原因:公司合并范围发生变化，本期营业收入不再包含中新医药数据，剔除中新医药同期影响后，公司收入同比增长。
25. 营业成本变动幅度为-66.26%,原因:营业收入同比减少。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为27.63%，资本回报率极强。去年的净利率为42.92%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值极高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为11.64%，中位投资回报一般，其中最惨年份2016年的ROIC为8.84%，投资回报也较好。公司历史上的财报相对良好，公司上市来已有年报24份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。
• 商业模式：公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为32.4%/84.4%/85.2%，净经营利润分别为9.69亿/22.15亿/21.11亿元，净经营资产分别为29.87亿/26.25亿/24.77亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.32/0.25/0.4，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为25.96亿/18.12亿/19.67亿元，营收分别为82.22亿/73.07亿/49.17亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为23.7%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为16.12%）

持有达仁堂最多的基金为汇添富中证中药ETF，目前规模为24.52亿元，最新净值1.0099（3月31日），较上一交易日下跌0.76%，近一年下跌2.68%。该基金现任基金经理为过蓓蓓。

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