乐欣户外（02720.HK）IPO概览

1月30日乐欣户外（02720.HK）宣布启动全球发售，发售总股份涉及2820.5万股。以下内容是基于本次发售的招股说明书内容整理而成的IPO分析：

一、公司概览与业务剖析

主营业务与核心产品/服务

乐欣户外国际有限公司（Ridge Outdoor International Limited，股份代号：2720）是一家专注于全球钓鱼装备设计、制造及品牌运营的企业。其主营业务聚焦于为专业及休闲钓鱼爱好者提供高品质、功能性强的户外装备。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计，公司在全球钓鱼装备行业排名第一，市场占有率达到23.1%，展现出显著的行业领导地位。

公司的核心产品线主要分为三大类：1. 床椅及其他配件：包括钓鱼椅、钓鱼床、鱼竿支架、钓鱼推车和钓鱼箱等，旨在提升钓鱼过程中的舒适性与便利性。2. 包袋：涵盖单肩包、钓鱼渔包和鱼竿包等，满足不同场景下的储物与携带需求。3. 帐篷：包括渔具篷、社交篷和遮阳篷等，为户外垂钓活动提供临时庇护与空间支持。

这些产品广泛适用于鲤鱼钓、比赛钓、路亚钓、飞钓及冰钓等多种钓鱼场景。

商业模式与研运能力

公司采用“双轮驱动”的商业模式，成功融合了OEM/ODM制造与自有品牌（OBM）运营两大板块：

• OEM/ODM制造为核心：在往绩记录期间（2022年至2025年8月），OEM/ODM业务贡献了绝大部分收入，占比分别为94.1%、90.2%、92.3%及93.1%。公司凭借强大的产品设计、开发能力、供应链管理及质量控制体系，为全球知名户外品牌提供从产品设计到生产制造的一站式解决方案，已成为该领域的全球领导者。

• 战略性发展自有品牌：自2017年起，公司通过收购英国知名鲤鱼钓品牌Solar，开始布局自有品牌业务。此举标志着公司正从“制造者”向“品牌运营商”转型，以获取更高的品牌溢价和利润空间。

公司拥有广泛的客户网络，覆盖全球40多个国家和地区，合作对象包括迪卡侬、Rapala VMC、Pure Fishing、Fox、Nash、Trakker、Preston以及Ardisam等国际知名品牌。

行业地位与市场前景

• 细分领域龙头：作为全球钓鱼装备市场的第一大企业，公司不仅在钓鱼装备子行业占据绝对优势，同时在更广泛的“钓鱼用具”制造市场中也拥有1.3%的市场份额（按2024年收入计）。
• 市场潜力可观：尽管钓鱼装备仅占全球钓鱼用具市场约5.2%（按零售额计），但随着全球户外运动热潮兴起，特别是竞技钓鱼和休闲垂钓的普及，对专业化、高性能装备的需求持续增长，为公司提供了广阔的增长空间。

竞争优势与风险因素

竞争优势

1. 领先的市场地位：全球第一的市场份额是其综合实力的最佳证明。
2. 成熟的双轨商业模式：兼具稳定的OEM/ODM订单基础与高成长性的自有品牌潜力。
3. 全球化客户与销售网络：与多个国际一线品牌建立长期稳定合作关系，渠道优势明显。
4. 丰富的产品组合与研发能力：能够快速响应市场需求，推出多样化、创新性的产品。

主要风险因素（来自招股书“风险因素”章节）

1. 对主要客户的依赖风险：虽然未明确列出前五大客户名称，但集中度较高可能带来业绩波动风险。
2. 关联交易风险：公司与控股股东泰普森集团存在持续关连交易，包括向其销售产品（报告期内占收入约8.1%-11.0%）及采购服务（报告期内金额约人民币2000万至7890万元）。尽管预计该比例将下降，但仍需关注交易的公允性与独立性。
3. 市场竞争加剧：全球户外用品市场竞争激烈，新进入者或现有竞争对手的技术革新可能对公司构成挑战。
4. 原材料价格波动：生产所需的主要材料（如塑料件、金属件等）价格受国际市场影响，可能导致成本上升。
5. 汇率波动风险：公司收入与成本涉及多种货币，汇率变动可能影响财务表现。

二、IPO发行详情解读

发行规模与结构

注：最终发售价将于定价日（预期为2026年2月6日中午十二时正前）由独家整体协调人与公司协定。若未能在此时间前达成一致，全球发售将告失效。

承销与保荐团队

本次IPO由业内顶尖投行牵头，承销阵容强大且高度集中：

• 独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司
• 保荐人兼整体协调人、独家整体协调人、独家全球协调人：中国国际金融香港证券有限公司
• 联席账簿管理人及联席牵头经办人：
• 中国国际金融香港证券有限公司
• 富途证券国际（香港）有限公司

分析：中金公司担任多项关键角色，显示出其对项目的深度参与和信心。富途的加入则有助于触达更多互联网散户投资者。

重要时间节点

特别提示：本次香港公开发售采取全电子化申请程序，不提供纸质招股章程。投资者可通过www.hkeipo.hk（网上白表服务）或通过经纪/托管商使用香港结算EIPO渠道进行申请。

三、投资价值评估

投资亮点/驱动因素

1. 行业龙头地位稳固：全球钓鱼装备市场第一的排名是其核心竞争力的直接体现，具备较强的议价能力和品牌影响力。
2. 清晰的战略转型路径：从以OEM/ODM为主的制造企业，逐步向拥有自主品牌的综合运营商迈进，收购Solar品牌是重要一步，未来品牌业务的成长将是主要看点。
3. 募资用途明确，聚焦未来发展：根据招股书，全球发售所得款项净额（假设发售价为11.75港元）约271.8百万港元，拟按以下比例使用：
4. 45.0%（约122.3百万港元）用于品牌开发及推广；
5. 25.0%（约67.9百万港元）用于产品设计及开发，并建立全球钓鱼用具创新中心；
6. 20.0%（约54.4百万港元）用于升级生产设施及提升数字化能力；
7. 10.0%（约27.2百万港元）用于营运资金及一般企业用途。

募资重点投向品牌与研发，符合其战略方向，有望增强长期竞争力。

1. 基石投资者加持：引入两名基石投资者——地平线创投（认购80百万港元）和黄山德钧（认购50百万港元），显示了专业机构对公司前景的认可。其中黄山德钧背后有地方政府产业基金背景，可能带来资源协同效应。

2. 盈利前景乐观：根据附录二A的未经审计利润估计，公司预计截至2025年12月31日止年度，本公司权益股东应占综合利润不少于人民币73.0百万元。

风险提示与应对

1. 关联交易的潜在影响：

   • 风险：与控股股东泰普森集团的采购和销售交易，可能引发市场对公司业务独立性和治理规范性的担忧。
   • 应对：公司在招股书中已披露相关交易细节，并强调“尽管预期产品供应框架协议的预期上限会增加，我们预期泰普森集团的收入贡献占我们总收入的百分比在中近期下跌”，表明有意识地降低关联依赖。

2. OEM/ODM业务的周期性与竞争压力：

   • 风险：该业务模式易受下游客户需求波动影响，且面临成本压缩的压力。
   • 应对：公司通过持续投入研发、优化供应链和质量控制来维持竞争力，并积极拓展OBM业务以分散风险。

3. 品牌建设的不确定性：

   • 风险：自有品牌（如Solar）的推广需要大量投入，且成效受市场接受度、营销策略等多种因素影响，存在不及预期的风险。
   • 应对：公司将募集资金近一半用于品牌开发，显示出坚定的决心。能否有效执行品牌战略将是上市后的重要观察点。

四、总结性评论

乐欣户外（02720.HK）的IPO是一次典型的“制造业龙头+品牌化转型”的案例。其核心看点在于：

• “硬实力”突出：作为全球钓鱼装备市场的绝对领导者，其OEM/ODM业务基本盘扎实，客户资源优质，为公司提供了稳定的现金流。
• “软实力”待考：此次上市的核心逻辑在于推动品牌化战略。高达45%的募资将用于品牌推广，这既是机遇也是挑战。市场将密切关注公司如何利用资本市场的力量，将其制造优势转化为品牌优势。

主要风险点仍集中在关联交易的透明度以及品牌转型的实际成效上。投资者需警惕OEM业务增长放缓或品牌投入产出比不佳的可能性。

总体而言，乐欣户外是一家基本面良好、行业地位领先的企业，其IPO为投资者提供了一个参与中国高端户外制造企业国际化与品牌化进程的机会。然而，其未来的成长性高度依赖于品牌战略的成功落地，这要求管理层具备卓越的执行力和市场洞察力。

再次强调：本报告仅为信息梳理与客观分析，不构成任何形式的投资建议。投资者应自行承担投资决策的责任。

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