国恩科技（02768.HK）IPO概览

1月27日国恩科技（02768.HK）宣布启动全球发售，发售总股份涉及3000.0万股。以下内容是基于本次发售的招股说明书内容整理而成的IPO分析：

一、公司概览与业务剖析

1. 主营业务与核心产品/服务

青岛国恩科技股份有限公司（简称“国恩科技”或“本公司”，A股代码：002768.SZ，H股拟上市代码：2768.HK）是一家于中国注册成立的股份有限公司，主营业务聚焦于有机高分子改性材料和有机高分子复合材料的研发、生产与销售。

根据招股书内容，其核心业务板块可细分为以下两类：

• 有机高分子改性材料：以通用级树脂、工程树脂或特种工程树脂为基础，通过添加功能性添加剂或与其他树脂共混，提升材料在机械力学、流变、阻燃、电、热、光等方面的性能。该类产品广泛应用于家电、汽车、电子电器等领域。
• 有机高分子复合材料：以各类树脂为基体，结合矿物纤维、碳纤维等增强材料，利用先进制备技术整合不同组分，优化综合性能。此类材料具备高强度、高模量、抗疲劳及减振等优势，适用于高端制造领域。

此外，公司通过收购深圳创业板上市公司东宝生物（股票代码：300239.SZ），拓展至大健康产业，布局骨明胶等高附加值产品，形成“新材料+大健康”双轮驱动的发展格局。

2. 商业模式与研运能力

纵向一体化战略布局

国恩科技展现出显著的产业链垂直整合趋势：- 向上游延伸：依托技术积累，向绿色石化等上游环节拓展，增强原料供应的稳定性与可控性；- 向下游延伸：深入模塑零件制造与终端应用领域，提供更具附加值的综合解决方案，深化客户绑定。

全球化运营布局

伴随下游客户国际化进程，公司积极推进“出海”战略：- 在泰国建设生产基地，贴近东南亚制造业集群；- 设立全资子公司“国恩集团（香港）有限公司”，作为国际业务平台；- 未来计划通过海外研发与生产基地实现属地化生产，提升响应效率与供应链韧性。

研发与产能实力

• 招股书显示，公司在2024年按收入计为中国第二大有机高分子改性材料生产商，市场份额达2.5%；
• 按产能计亦位居行业第二，达1,800千吨，占全国总产能3.4%；
• 具备较强的技术积累与规模化生产能力，支撑持续创新与成本优化。

3. 行业地位与市场前景

市场规模与增长潜力

据弗若斯特沙利文报告，中国有机高分子改性材料及复合材料市场发展迅速：- 市场规模从2020年的人民币3,038亿元增至2024年的5,448亿元，复合年增长率达15.7%；- 预计2025年至2029年将以14.1%的复合年增长率持续扩张，至2029年有望达到10,375亿元。

主要应用领域分布（2024年，按产量计）

数据来源：弗若斯特沙利文、中国石油和化学工业联合会

其中，新能源汽车轻量化需求成为关键增长驱动力，推动高性能改性材料用量上升。

4. 竞争优势与风险因素

竞争优势

1. 领先的市场地位：在中国改性材料市场中收入与产能均排名第二，具备显著规模优势。
2. 双主业协同发展：“新材料+大健康”双引擎模式分散单一行业周期性风险，提升整体抗压能力。
3. 前瞻性产能布局：已在泰国、宜兴规划建设新生产基地，顺应产业转移趋势，抢占先机。
4. 政策受益者：国家鼓励新材料、绿色低碳转型，《中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》等多项政策利好行业发展。

主要风险因素（来自招股书披露）

1. 依赖下游行业波动：家电与汽车行业景气度直接影响公司订单与盈利能力。
2. 原材料价格波动风险：基础树脂等原材料受原油价格影响较大，可能压缩利润空间。
3. H股上市后股价承压风险：若未来出现大量抛售或市场预期负面，可能导致H股成交价下跌。
4. 子公司合规事件影响：子公司东宝生物曾因信息披露问题被监管出具决定书，虽已整改且未对公司运营造成重大影响，但仍提示治理风险。
5. 外汇与税务风险：非中国居民投资者可能需就股息或资本利得缴纳中国所得税，影响投资回报。

二、IPO发行详情解读

1. 发行规模与结构

注：若最终发售价低于42.00港元，多缴款项将不计利息退还予获接纳申请人。

2. 承销与保荐团队

本次全球发售由多家知名金融机构联合承销，体现资本市场对项目的认可度。

注：招商证券（香港）、中信里昂、中金公司同时担任多项角色，构成核心承销团。

3. 重要时间节点（均为香港时间）

提示：所有日期均指香港日期与时间；如遇恶劣天气（如八号风球或黑色暴雨），相关安排将顺延并另行公告。

三、投资价值评估

1. 投资亮点 / 驱动因素

• 行业高成长性：中国改性材料市场正处于高速增长期，CAGR超15%，远高于传统高分子材料增速，公司身处高景气赛道。
• 龙头地位稳固：作为国内第二大改性材料企业，具备较强的品牌影响力、客户资源与议价能力。
• 双主业协同效应显现：通过控股东宝生物切入医疗美容级骨明胶领域，打开新增长曲线，提升估值多样性。
• 产能扩张明确：泰国产能建设契合“出海”战略，有助于规避贸易壁垒、降低物流成本，增强全球竞争力。
• 政策长期支持：新材料、绿色化工、新能源汽车等均为国家战略发展方向，公司多重受益于产业政策红利。

2. 风险提示与应对措施

四、总结性评论

国恩科技此次H股上市是一次典型的“A+H”双重上市案例，旨在拓宽国际融资渠道、提升品牌全球影响力，并进一步推进其全球化战略布局。

主要看点：

• 公司是中国有机高分子改性材料领域的头部企业，处于一个高增长、强政策支持的赛道；
• “新材料+大健康”双主业架构清晰，尤其对东宝生物的控股增强了长期发展的想象空间；
• 海外产能布局（泰国）具有前瞻性，符合当前制造业外迁与供应链重构的大趋势；
• 承销阵容强大，由招商证券、中金公司、中信里昂等一线投行联合护航，反映市场信心。

潜在风险点：

• 改性材料行业集中度低，竞争激烈，尽管公司排名靠前，但市占率仅2.5%，尚未形成绝对垄断优势；
• 子公司曾有合规瑕疵记录，虽已整改，仍需关注后续治理透明度；
• H股发行规模较小（仅3000万股），上市初期流动性可能存在一定局限；
• 发售价尚未最终确定，若接近上限42港元，则需更强基本面支撑以维持估值。

风险提示

本报告基于《国恩科技（02768.HK）招股说明书》公开信息整理分析，所有数据与结论均来源于该文件原文，未引入外部资料或主观推测。
报告内容仅供投资者参考，不构成任何形式的投资建议。投资者应仔细阅读完整版招股文件，特别是“风险因素”、“财务资料”及“未来计划”等章节，在充分理解公司业务与风险的基础上，独立做出投资决策。
港股市场波动较大，新股上市后表现受宏观经济、市场情绪、行业周期等多重因素影响，请务必审慎评估自身风险承受能力。

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