国金证券：给予北方导航买入评级

国金证券股份有限公司杨晨近期对北方导航进行研究并发布了研究报告《Q3延续增长，订单充足提供后续保障》，给予北方导航买入评级。

　　北方导航(600435)

　　2025年10月23日公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入24.7亿元（同比+210.0%），实现归母净利润1.25亿元（同比+268.8%）。其中2025Q3实现营收7.65亿元（同比+52.1%，环比-43.3%），实现归母830万元（同比+1681.3%，环比-93.8%）。

　　经营分析

　　Q3延续增长，Q4营收端有望提速：1）Q3营收7.65亿，同比+52.1%，环比-43.3%；归母830万，同比+1681.3%，环比-93.8%，业绩环比承压。2）参照历史规律，Q4是军品交付旺季，营收端有望延续增长。

　　毛利率下降，费用管控良好：1）25Q1-Q3公司实现毛利率20.3%（同比-10.9pct），归母净利率5.0%（同比+14.3pct）；25Q3公司实现毛利率15.9%（同比-10.2pct，环比-5.0pct），归母净利率1.1%（同比-1.0pct，环比-8.8pct）。2）25Q1-Q3期间费用率16.2%（同比-28.1pct）；25Q3期间费用率16.2%（同比-7.8pct，环比+5.4pct）。

　　在手订单充足，销售回款改善：1）25Q3末，合同负债3.5亿，较25Q2末+219.1%；预付款项0.8亿，较25Q2末+44.9%；25Q3末，存货8.4亿，较25Q2末+36.5%;公司在手订单充足，待交付后业绩有望释放。2）25Q3信用减值损失补回680万，去年同期为计提61万；经营活动现金流4.8亿，去年同期为729万；销售回款增加，现金流改善。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司为国内制导控制平台龙头，受益于远火持续放量。预计公司2025-2027年营业收入分别为45.9/53.2/61.6亿，同比增长66.9%/16.1%/15.6%；归母净利润分别为1.5/2.0/2.6亿，同比增长160.1%/30.4%/28.1%，对应PE为141/108/85倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　价格波动风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.19。

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