天风证券：首次覆盖可川科技给予买入评级，目标价42.0元

天风证券股份有限公司朱晔近期对可川科技进行研究并发布了研究报告《3C+汽车功能件双轮驱动，复合铝箔+光模块新增长曲线》，首次覆盖可川科技给予买入评级，目标价42.0元。

　　可川科技(603052)

　　3C+汽车功能件双轮驱动，复合铝箔+光模块开辟新增长曲线

　　可川科技成立迄今逾10年，多年深耕功能性器件，为国家高新技术企业。公司成立之初精准定位3C电池功能性器件，2015年拓展新能源动力电池领域，目前已形成电池类、结构类、光电类三大类功能件产品，后续将进一步拓展半导体领域。此外，全资子公司可川新材料进军复合铝箔行业，一期设备正在调试中。全资子公司可川光子布局400G/800G等高速率光模块产品，已掌握硅光设计-晶圆测试-芯片测试-光学封装等完整工艺，预计25年开始投产。

　　功能性器件——新能源与3C周期共振，主业有望迎来拐点

　　功能件是产品影响性能的重要非标部件，可实现粘贴、固定、缓冲、屏蔽、防尘等特定功能，其品质直接影响着终端产品的质量、可靠性、性能及寿命。公司产品主要分为电池类（3C电池+动力电池）、结构类（3C产品）、光学类（显示与芯片）。分产品来看：电池功能件，量，电池功能件出货量与锂电出货量具相关性，全球锂电出货量持续高增；价，锂电随原材料涨价有望回暖，功能件价格有望随下游市场价格复苏而提升；结构功能件，手机与PC在AI&以旧换新&创新周期下出货量有所提升，带动功能件需求。

　　复合集流体——复合铝箔望迎0-1机遇，公司已完成头部客户验证

　　复合铝箔是一种由铝箔与其他材料通过复合工艺制成的多功能材料，兼具铝的高阻隔性、金属特性及复合材料的综合性能。复合集流体目前正迎来0-1机遇，据华经产业研究院，2023年全球复合铝箔市场约20亿元，26年有望超过240亿元。2025年可川拟发行可转债5亿元用于扩产复合铝箔，总投资7.5亿元。公司已经具备稳定量产能力，且头部3C电池企业已锁定产能，产品已经通过终端手机厂验证，25H2-26H1预计将有两款复合铝箔电池手机新品发布，其中一款已在量产过程中。据公司测算，该项目26/27/28年有望实现2.2/5.9/7.5亿元收入，贡献0.77/2.07/2.2亿元净利润。

　　光互联——AI时代核心算力硬件，可川光子已具备全链能力

　　AI驱动通信光器件高增，CPO为重要技术方向。据Yole，CPO市场将从2022年600万美元增至33年2.87亿美元。CPO交换机主要由交换芯片ASIC、OE光引擎、ELS、柔性光背板、MPO连接器等部件组成。可川光子主要从事光芯片、光模块领域，已经实现400/800G芯片设计-晶圆检测-模块封装全链路布局，首条产线月产能4-5万只，计划于2025年第四季度量产。据我们的测算，光模块业务25/26/27年有望形成收入1.2/4.3/3.2亿元，毛利率分别达到25%/35%/35%。

　　盈利预测与估值：公司主业功能件有望迎来拐点、复合铝箔与光模块业务有望放量，成为公司第二与第三增长曲线，我们预计公司25/26/27年收入有望达到10.9/18.0/21.8亿元，归母净利润有望达到0.78/2.82/4.05亿元。给予公司功能件、复合铝箔、光模块2026年市盈率分别为20/35/35倍，根据分部估值法，目标市值约79亿元，整体对应26年估值28倍，目标价格约42元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争可能会加剧、原料上涨导致毛利率下降、文中相关测算可能存在主观性、交易异动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为6.43%，其预测2025年度归属净利润为盈利2.45亿，根据现价换算的预测PE为11.57。

最新盈利预测明细如下：

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