中原证券：给予洽洽食品增持评级

中原证券股份有限公司刘冉近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《2025年中报点评：高势能渠道有望带来新增长》，给予洽洽食品增持评级。

　　洽洽食品(002557)

　　投资要点：

　　公司发布2025年中报：2025年上半年，公司实现营收27.52亿元，同比增-5.05%；实现归母净利润0.89亿元，同比增-73.68%。

　　葵花子和坚果两大核心品类的收入均同比减少。随着公司加强与新兴高势能渠道的合作，我们认为公司的核心品类仍有望保持不俗的增长。2025年上半年，公司的休闲食品主业录得营收27.52亿元，同比增-5.05%。其中，占本期营收64.39%和22.32%的两大核心品类葵花子和坚果分别录得营收17.72亿元和6.14亿元，分别同比增-4.45%、-6.98%，核心品类的营收均同比减少。我们认为，本期营收减少并非由于品类需求走弱，而是公司的传统渠道老化所致——公司所倚重的传统商超渠道目前面临客流减少的局面，经销由于盘子较大而增长缓慢。随着公司加强与新兴高势能渠道的合作，我们认为公司的核心品类仍有望保持不俗的增长。

　　核心原料的成本上升较多，导致主业盈利水平下降。2025年上半年，公司葵花子业务的成本同比升高5.81%，坚果业务升高11.22%，分别比营收增长高出10.26个、18.2个百分点。由于成本升高，本期葵花子的毛利率同比下降7.67个百分点至20.93%，坚果毛利率下降13.95个百分点至14.77%。公司上半年的整体毛利率同比下降8.1个百分点至20.31%，盈利下滑较多。根据汇易网的数据，2025年9月18日全国葵花子现货均价为6050元/吨，同比上涨7.08%，但较2025年8月每吨下降100元，当前价格有所回落。根据临沂商城价格指数，2025年9月10日临沂商城坚果价格指数为114.65，同比上涨1.62%，环比8月基本持平，目前尚未出现回落迹象。

　　电商渠道的销售额增长较快。2025年上半年，公司在电商渠道录得营收4.51亿元，同比增24.79%，电商渠道的营收占比从上年同期的12.47%升至本期的16.38%。电商渠道发展较快，有助于渠道的多元化，降低单一渠道的风险。

　　期间费率上升较多。本期，公司的销售期间费用率同比上升3.03个百分点，其中销售、管理、财务和研发费率均上升，由此导致本期的净利率下降8.38个百分点至3.24%。收入下降、毛利率下行以及费用率升高共同导致本期的净利润大幅下滑。

　　投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.83元、1.29元和1.61元，参照9月17日收盘价22.43元，对应的市盈率分别为26.94倍、17.4倍和13.94倍，维持公司的“增持”评级。

　　风险提示：葵花籽和坚果等核心原料的成本居高不下；拓展新渠道将会带来新的增长，如新渠道对厂商价格形成较大的压制，厂商的毛利率将系统性下行。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级20家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为27.98。

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