中航证券：给予中信出版买入评级

中航证券裴伊凡,郭念伟近期对中信出版进行研究并发布了研究报告《数智出版提效升级，多元消费场景融合》，给予中信出版买入评级。

　　中信出版(300788)

　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入8.22亿元，同比+2.16%；归母净利润1.21亿元，同比+30.48%；扣非后归母净利润1.15亿元，同比+26.30%。毛利率40.73%，同比+2.06pct；净利率14.72%，同比+3.18pct。

　　单季度来看，25Q2公司实现营收4.04亿元，同比+0.17%；归母净利润0.67亿元，同比+21.67%；毛利率41.58%，同比+2.53pct，环比+1.67pct；净利率16.60%，同比+3.03pct，环比+3.68pct。

　　公司整体业绩稳中向好，盈利能力持续增强。

　　业绩方面，25H1公司实现营业收入8.22亿元，同比+2.16%，图书出版主业优势稳固，数智化升级和IP生态化运营双轮驱动提质增效。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收4.19/4.04亿元，同比+4.15%/+0.17%；归母净利润分别为0.54/0.67亿元，同比+43.27%/+21.67%。分业务看，一般图书出版与发行实现营收6.52亿元/同比+4.54%；城市文化空间运营/数智服务/平衡项目分别实现营收1.54/0.99/-0.83亿元，同比+4.42%/-0.67%/-25.34%。

　　盈利能力方面，①毛利率方面，25H1公司整体毛利率40.73%/同比+2.06pct。②费率方面，25H1公司整体费用率25.25%/同比+1.23pct，其中销售费用率18.81%/同比+1.27pct；管理费用率6.49%/同比-0.25pct；研发费用率0.78%/同比+0.15pct；财务费用率-0.83%/同比+0.06pct。③净利率方面，25H1公司净利率14.72%/同比+3.18pct。

　　主业表现稳健，核心品类持续领跑细分市场。尽管图书零售行业整体面临下行压力，公司凭借内容资源优势与稳健的经营策略展现出良好的韧性。2025年上半年，全国图书零售市场中公司实洋市占率达3.06%，继续稳居单体出版社第一。经管、传记、艺术、科普等核心品类持续保持领先地位，文学类图书市占率跃升至第三，内容矩阵进一步优化。在IP开发方面，公司围绕《哪吒·三界往事》《黑神话·悟空》《影神图》等热门IP推动动漫游戏类图书破圈，带动该板块市占率跃居行业第一，展现出内容与用户双向扩张的强劲潜力。

　　数智出版加速推进，全流程效率与服务能力齐升。公司坚定推进“数智出版”战略，持续打通内容生产、审校、营销等出版流程关键环节。上半年新增企业级知识服务客户220余家，通过“内容+资源”优势提供定制化高附加值方案。中信书院App完成会员体系升级，构建“高端化、思想化、智慧化”数字阅读平台，内容传播量超1.3亿次。夸父AI平台在文本、图像等多模态处理能力提升基础上，选题评估效率提升超30%、审校检出率提升15%、视频营销效率提升超5倍，全面提升出版链路效能，加快由传统出版向知识服务与数智内容平台转型。

　　多元消费融合提速，出版生态外延持续扩展。公司积极推进出版业务与城市文化、文旅、潮流消费等场景融合，延展内容变现边界。中信书店通过5.2万种图书标签化管理构建数据库，提升选品精准度，并通过读书会等社群活动提升用户粘性。在IP新零售方面，自研的“中信书店·谷知谷知”动漫主题空间已完成试点布局，并在北上等二次元聚集地筹备拓展门店；衍生品开发覆盖超100个IP，自研SKU超380个。公司在内容、消费、场景三者之间形成有效闭环，推动出版主业与新兴消费生态协同增长，为中长期成长打开新空间。

　　投资建议：公司在行业下行周期中展现稳健经营能力，叠加数智化战略持续推进，构建出“出版+服务+消费”三位一体的增长模型，未来有望打开新的业绩增长空间，建议关注IP转化进度与数字业务盈利能力释放情况。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.71/1.92/2.12亿元，EPS分别为0.90/1.01/1.11元，当前股价对应PE分别为34/31/28倍，维持 “买入”评级。

　　风险提示：行业整体需求疲软导致图书销量不及预期；数字业务商业化转化进度低于预期；新零售与IP孵化项目盈利周期较长存在不确定性；版权及内容合规风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为35.85。

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