武汉天源（301127）2025年中报财务分析：营收利润双增但应收账款与有息负债激增引关注

近期武汉天源（301127）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

主要财务指标表现分化

武汉天源（301127）2025年中报显示，公司营业总收入为8.42亿元，同比增长4.17%；归母净利润达1.3亿元，同比增长8.88%；扣非净利润为1.27亿元，同比增长8.60%。整体来看，公司盈利能力稳中有升。

然而，单季度数据显示第二季度出现下滑：第二季度营业总收入为5.32亿元，同比下降6.07%；归母净利润为8020.91万元，同比下降13.91%；扣非净利润为7805.77万元，同比下降15.17%，反映出短期经营压力有所加大。

盈利能力改善但费用占比上升

公司毛利率为36.03%，同比提升5.85个百分点；净利率为15.23%，同比上升2.07个百分点，显示产品附加值和成本控制能力增强。销售费用、管理费用、财务费用合计占营收比例为9.90%，同比上升2.88个百分点，三费压力有所增加。

资产负债结构承压

截至报告期末，公司应收账款达6.97亿元，同比增幅高达46.06%，远超收入增速，回款风险需重点关注。有息负债为36.5亿元，较上年同期的20.82亿元增长75.34%，债务规模快速扩张。长期借款同比增长94.83%，一年内到期的非流动负债增长91.41%，表明偿债压力逐步上升。

货币资金为15.02亿元，较上年同期的15.22亿元略有下降，降幅为1.37%。筹资活动产生的现金流量净额大幅增长1007.12%，主要得益于投资类项目银行融资增加，支撑了现金及现金等价物净增加额同比增长102.15%。

现金流与股东回报指标波动

每股经营性现金流为-0.29元，虽同比改善48.93%，但仍为负值，反映主营业务现金流尚未实现正向循环。近3年经营性现金流均值为负，且其与流动负债之比为-21.85%，流动性风险值得关注。

每股收益为0.2元，同比下降4.76%；每股净资产为5.0元，同比下降15.09%，主要受回购股份导致库存股增加（增幅166.22%）及资本结构变化影响。

主营业务结构稳定，新兴板块增长显著

环保整体解决方案仍是核心业务，实现收入6.22亿元，占总收入73.89%。水处理运营服务及第三方服务收入1.27亿元，占比15.06%。高端环保装备制造收入5563.67万元，毛利率达59.08%，为各业务中最高。

固废处置与资源化运营收入同比增长11倍，绿色能源业务取得突破，新疆1GW光伏发电项目推进，武汉智能超充综合服务站投入运营，显示转型成效初显。

财务变动原因解析

• 存货增长42.04%：因部分高端环保装备制造项目未验收，合同履约成本增加。
• 在建工程增长3135.56%：绿色能源板块投入加大。
• 合同负债增长33.85%：项目预收款增加。
• 应付职工薪酬下降36.53%：上年计提的绩效工资在本期支付。
• 应交税费下降79.31%：本期支付上年度计提税费。
• 应付债券下降34.68%、其他权益工具下降36.56%：部分可转换债券转股。
• 少数股东权益增长406.93%：控股子公司净资产增加。
• 所得税费用下降51.17%：税收优惠减免增加及子公司税率差异影响减少。
• 研发投入增长114.02%：持续加大技术创新投入。
• 投资活动现金流量净额下降379.72%：购建长期资产支付现金增加。

风险提示

财报分析工具提示需重点关注以下风险：- 应收账款/利润比率达209.26%，回款质量堪忧；- 有息资产负债率为40.74%，债务负担较重；- 近3年经营性现金流均值为负，财务费用覆盖能力偏弱；- 资本开支驱动型商业模式下，项目回报不确定性较高。

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