振华重工（600320）2025年中报财务分析：营收微增但扣非净利显著提升，应收账款与现金流风险仍需关注

近期振华重工（600320）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

财务表现概览

振华重工（600320）2025年上半年实现营业总收入173.96亿元，同比增长0.97%；归母净利润为3.44亿元，同比增长12.37%；扣非净利润达2.46亿元，同比大幅增长111.44%，显示出公司在主营业务盈利能力方面的显著改善。

单季度数据显示，第二季度营业总收入为88.79亿元，同比增长1.07%；但归母净利润为8906.94万元，同比下降34.81%；扣非净利润为-2273.86万元，同比下降200.56%，表明二季度盈利能力出现明显下滑，存在阶段性经营压力。

盈利能力分析

公司2025年中报毛利率为10.82%，同比下降10.64%；净利率为2.58%，同比上升6.51%。尽管毛利率有所下降，但净利率提升反映出公司在成本控制和费用管理方面取得成效。三费合计为5.65亿元，占营收比重为3.25%，同比下降20.64%，主要得益于销售费用、管理费用的压降以及财务费用因有息负债减少和汇兑收益增加而大幅下降。

资产与负债状况

截至报告期末，公司应收账款为79.27亿元，较2024年中报增长14.55%；应收账款占最新年报归母净利润的比例高达1485.73%，显示回款周期较长，坏账风险需重点关注。货币资金为51.34亿元，同比下降10.94%；有息负债为251.11亿元，同比下降16.24%，短期借款下降58.81%，体现公司主动去杠杆的财务策略。

有息资产负债率为28.14%，虽处于可控范围，但仍需持续关注债务结构与偿债能力。货币资金/流动负债比例为15.74%，近3年经营性现金流均值/流动负债为12.06%，流动性压力相对较高。

现金流与运营效率

每股经营性现金流为0.66元，同比增长187.58%，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金减少，表明运营现金流状况有所改善。然而，投资活动产生的现金流量净额同比下降193.38%，筹资活动产生的现金流量净额同比下降369.64%，反映对外投资回收减少及融资规模收缩。

主营业务结构

从收入构成看，港口机械仍是核心业务，实现收入107.33亿元，占总收入的61.70%，毛利率为10.61%；重型装备收入36.62亿元，占比21.05%；钢结构及相关收入16.3亿元，占比9.37%。船舶运输及吊装服务毛利率达23.21%，租赁收入毛利率高达40.71%，为高毛利板块。而“建设-移交”项目及工程建设施工出现亏损，毛利率为-25.46%。

地区分布上，中国大陆贡献收入90.4亿元，占比51.97%；亚洲（除中国大陆）占比21.38%；北美洲、非洲分别为12.02%和8.75%。中国大陆市场毛利率为11.28%，北美洲达17.74%，欧洲仅为7.46%。

财务变动原因说明

• 财务费用下降54.97%：因有息负债减少导致利息支出降低，叠加美元汇率波动带来汇兑收益增加。
• 研发费用下降23.17%：系部分研发项目投入进度调整。
• 应收票据下降93.07%：公司收到的商业承兑汇票减少。
• 使用权资产下降33.96%：租赁资产减少所致。
• 所得税费用上升62.47%：因子公司可抵扣亏损弥补完毕及确认递延所得税负债。

综合评价

振华重工2025年上半年整体财务表现稳健，归母净利润和扣非净利润均实现增长，费用管控成效显著，经营性现金流明显改善。但需警惕应收账款高企、二季度盈利下滑、部分业务亏损及流动性指标偏低等潜在风险。公司资本回报率历史水平较弱（ROIC中位数为2.45%），商业模式依赖研发驱动，长期竞争力仍需观察技术转化与市场拓展能力。

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