联合水务（603291）2025年中报财务分析：营收增长但盈利大幅下滑，现金流与应收账款风险需关注

近期联合水务（603291）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

财务表现概览

联合水务（603291）2025年中报显示，公司营业总收入为5.51亿元，同比增长9.77%，但归母净利润为3579.01万元，同比下降56.91%；扣非净利润为2867.84万元，同比下降41.78%。盈利能力显著下滑，与收入增长形成背离。

第二季度单季数据显示，营业总收入达2.98亿元，同比增长11.8%；归母净利润为2326.33万元，同比下降52.93%；扣非净利润为2046.89万元，同比下降36.28%，延续了上半年整体趋势。

盈利能力分析

公司毛利率为29.96%，同比下降14.81个百分点；净利率为6.78%，同比下降60.23个百分点。尽管三费合计占营收比例为17.55%，同比下降9.49%，成本控制有所改善，但毛利率和净利率的大幅下滑反映出主营业务盈利能力承压。

资产与负债状况

截至报告期末，公司货币资金为1.11亿元，较去年同期的1.59亿元下降30.21%；应收账款为3.51亿元，较去年同期的3.35亿元增长4.77%。当期应收账款占最新年报归母净利润的比例高达233.93%，显示回款压力较大，资产质量存在隐忧。

有息负债为10.28亿元，较去年同期的9.14亿元增长12.40%。有息资产负债率为27.1%，债务负担较重，需关注偿债能力与财务风险。

现金流与运营效率

每股经营性现金流为0.12元，同比下降57.84%，与净利润下滑趋势一致。经营活动产生的现金流量净额同比下降57.84%，主因是购买商品、接受劳务支付的现金高于去年同期。

投资活动产生的现金流量净额同比增长19.82%，因购建长期资产支付的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额同比增长103.58%，主要得益于新增借款带来的现金流入。

主营业务结构

从收入构成看，供水及衍生业务实现收入2.55亿元，占总收入的46.25%，毛利率为37.53%；污水处理与资源化利用业务收入1.5亿元，占比27.16%，毛利率为33.13%；BOT建造工程收入1.13亿元，占比20.47%，毛利率仅为10.00%，对利润贡献有限。

区域方面，江苏省贡献收入2.17亿元，占比39.44%；湖北省为1.69亿元，占比30.68%。山西省和宁夏回族自治区毛利率分别为45.35%和43.03%，盈利能力较强。

财务变动原因说明

• 短期借款同比增长71.34%，因新增短期借款。
• 应付职工薪酬同比下降44.28%，因支付上年度计提的年终奖。
• 研发费用同比增长72.59%，因加大对水环境和水生态修复领域的研发投入。
• 其他收益同比下降77.96%，因上年同期收到一次性补偿款而本期无类似收入。
• 营业成本同比增长18.59%，主要受BOT项目建造工程成本上升及污水处理板块折旧、动力与药剂费用增加影响。

风险提示

根据财报体检工具提示：- 货币资金/流动负债仅为24.54%，建议关注公司现金流状况；- 有息资产负债率达27.1%，建议关注债务水平；- 应收账款/利润比达233.93%，回款风险较高，需警惕坏账可能。

综合评价

联合水务2025年上半年实现营收增长，主要得益于BOT建造工程收入提升，但净利润大幅下滑，盈利能力减弱。尽管费用管控有所成效，但毛利率下降、应收账款高企、现金流趋紧等问题突出，叠加债务压力上升，整体财务状况需谨慎看待。

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