华源证券：给予四川成渝买入评级

华源证券股份有限公司刘晓宁,孙延,张付哲,王惠武,曾智星近期对四川成渝进行研究并发布了研究报告《公路主业整体稳健，费用改善推动盈利提升》，给予四川成渝买入评级。

　　四川成渝(601107)

　　投资要点：

　　事件：四川成渝发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入41.26亿元，同比-23.14%；实现归母净利润8.37亿元，同比+19.93%；其中Q2收入22.76亿元，同比-32.17%，归母净利润3.81亿元，同比+24.17%。

　　公路主业整体稳健，费用改善推动盈利提升。2025年H1公司实现收入41.26亿元，同比-23.14%，剔除建造服务收入影响同比-3.67%，分业务来看，道路通行费收入约人民币22.74亿元，同比-2.25%，商品销售收入10.81亿元，同比-6.9%，BT/PPP项目收入0.80亿元，同比+19.96%，租赁业务收入0.31亿元，同比-0.72%。2025H1公司实现归母净利润8.37亿元，同比+19.93%，盈利改善主因费用节降明显，其中销售/管理/财务费用分别为0.33/2.26/2.90亿元，同比-5.07%/-14.80%/-31.03%。

　　稳步推进公路改扩建工程，路产规模强化或将释放增量收益。公司正在稳步推进成乐高速扩容建设项目（已累计完成估算总投资的65%）、天邛高速公路BOT项目（总长42公里，已于2024年9月正式通车）、成雅高速公路扩容工程项目（议案已于8月13日通过，预估总投资约285.48亿元），预计投产后有望贡献增量收益。

　　盈利预测与评级：公司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.6/16.9/18.8亿元，当前股价对应的PE分别为11.1/10.3/9.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.43。

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