ST天瑞（300165）2025年中报财务分析：营收下滑但亏损收窄，现金流改善难掩高负债与低净利率风险

近期ST天瑞（300165）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

财务表现概览

ST天瑞（300165）2025年中报显示，公司实现营业总收入2.95亿元，同比下降22.36%；归母净利润为-958.39万元，同比上升35.63%；扣非净利润为-1405.98万元，同比上升10.48%。尽管亏损幅度有所收窄，但公司仍处于持续亏损状态。

单季度数据显示，第二季度营业总收入为1.66亿元，同比下降31.63%；第二季度归母净利润为-1274.71万元，同比下降98.85%；第二季度扣非净利润为-1721.58万元，同比下降143.29%，表明经营压力在季度间进一步加剧。

盈利能力分析

公司毛利率为44.76%，同比提升10.44%，显示产品成本控制或结构优化有一定成效。然而，净利率为-6.55%，同比下滑83.28%，反映出在收入下降背景下，期间费用和非经常性损益对公司盈利形成显著拖累。

三费（销售、管理、财务费用）合计为8569.49万元，占营收比达29.07%，同比上升13.52%，费用压力持续上升。其中财务费用同比增长7.07%，主要因PPP项目计提利息收入减少所致。

资产与负债状况

截至报告期末，公司应收账款为4.55亿元，较2024年中报的4.26亿元增长6.72%，占最新年报营业总收入比例高达53.46%，回款风险较高。货币资金为1.03亿元，同比下降43.18%，主要因母公司偿还银行借款所致。

有息负债为12.76亿元，同比下降12.15%；一年内到期的非流动负债为-19.44%，显示短期偿债压力略有缓解。但租赁负债下降42.09%，应收款项融资下降68.85%，反映融资能力收缩。

有息资产负债率为37.9%，且近3年经营性现金流均值为负，货币资金/流动负债仅为18.6%，货币资金/总资产为3.07%，流动性风险突出。

现金流与运营效率

每股经营性现金流为0.14元，同比大增232.41%，主要得益于本期购买商品、接受劳务支付的款项以及职工薪酬支出减少。经营活动产生的现金流量净额同比增长232.41%，投资活动产生的现金流量净额增长206.33%，主因取得子公司支付的现金净额减少。筹资活动现金流量净额增长6.44%，因偿还债务支付的现金减少。

尽管现金流指标短期改善，但近3年经营性现金流均值/流动负债为-30.2%，长期造血能力仍严重不足。

主营业务结构

从收入构成看，实验分析仪器及系统为主力产品，实现收入1.67亿元，占总收入56.68%，毛利率达61.05%。环保工程及服务收入3051.34万元，占比10.35%，但毛利率仅为2.92%，盈利能力薄弱。第三方检测和环境监测仪器毛利率分别为7.68%和15.84%，贡献有限。

国内市场收入2.52亿元，占比85.32%，其中华东和华南地区分别贡献37.69%和19.40%。国际市场收入4327.17万元，占比14.68%，毛利率55.96%，高于国内水平。

研发与资产变动

研发投入同比下降55.09%，主因部分研发项目结项。报告期内获授权专利27项，其中发明专利7项，新增软件著作权3项。

固定资产下降16.53%，因处置固定资产；使用权资产下降28.3%，因租赁资产摊销。存货下降3.31%，因计提存货跌价准备增加。

综合评价

公司虽通过压缩支出改善了短期现金流，亏损同比收窄，但营收持续下滑、净利率为负、三费占比攀升、应收账款高企、有息负债沉重等问题仍未根本缓解。核心业务盈利能力尚可，但低毛利环保业务拖累整体表现。长期来看，公司ROIC历史中位数仅为0.98%，2024年更降至-5.33%，投资回报极弱，财务基本面仍处高风险区间。

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