中国银河：给予北京人力买入评级

中国银河证券股份有限公司顾熹闽,邱爽近期对北京人力进行研究并发布了研究报告《业绩承诺基本完成，盈利能力小幅提升》，给予北京人力买入评级。

　　北京人力(600861)

　　事件：公司发布2025年中报。1H25公司实现营收227亿元/同比+3.8%，归母净利8.1亿元/同比+87.4%，扣非归母净利3.0亿元/同比+6.9%，北京外企扣非归母净利为3.1亿元，业绩承诺实现率为49.46%；其中，2Q25实现营收119亿元/同比+4.8%，归母净利2.2亿元/同比-0.3%，扣非归母净利1.5亿元/同比+66.5%。

　　人事管理服务增速转正，各业务板块稳健扩张。分业务板块来看，1）业务外包1H25实现营收190亿元/同比+4.7%，公司持续深化外包业务布局，多领域共同发展，驱动该业务板块稳定增长；2）人事管理业务1H25实现营收4.9亿元/同比+4.2，业务同比改善趋势明显，预计得益于公司区域服务能力和覆盖范围的提升；3）薪酬福利1H25实现营收5.7亿元/同比+5.1%；4）招聘及灵活用工业务1H25实现营收23.1亿元/同比-1.9%；5）其他业务实现营收3.5亿元/同比-7.7%。

　　1H25毛利率小幅承压，季度间改善趋势明显。1H25公司毛利率为5.3%/同比-0.3pct，主要由于1H25传统业务板块用工需求压力仍存，1H25人事管理和薪酬福利毛利率分别-3.6pct/-2.5pct，而业务外包和招聘及灵活用工等新兴业务毛利率则基本保持持平。但Q2起毛利率明显改善，Q2毛利率为2.1%/同比+0.8pct/环比+0.5pct。

　　政府补助影响Q2盈利水平，费用率保持下滑趋势。费用方面，2Q25销售费用/管理费用/研发费用在营收中占比分别为0.8%/1.6%/0.1%，占比分别同比-0.3pct/-0.3pct/-0.03pct，费用率管控进程良好，且下滑幅度自Q2起提升。2Q25公司归母净利率为1.9%/同比-0.1pct，盈利能力小幅下滑主要由于1H25政府补助大多于Q1计入，而24年则集中于2Q计入，导致整体基数较高。2Q25扣非归母净利率为1.3%/同比+0.5pct，反映公司毛利率提升+费用率驱动下盈利能力有效提升。

　　投资建议：公司具有品牌力、落地能力和大量优质客户等核心护城河，且外包业务驱动公司持续扩张，同时AI技术已在招聘流程中得到有效应用，公司运营效率显著提升，费用率持续下降，未来商业化落地场景探索下变现能力有望提升，我们预计2025-2027年归母净利润分别为8.9亿元/11.7亿元/12.6亿元（剔除2025转让子公司股权收益），对应PE估值为13X/10X/9X，给予“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险，行业竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为28.24。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。