东吴证券：给予天安新材增持评级

东吴证券股份有限公司黄诗涛,房大磊近期对天安新材进行研究并发布了研究报告《2025年中报点评：业绩稳健、稳中求变，积极布局新赛道》，给予天安新材增持评级。

　　天安新材(603725)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收14.44亿元，同比+3.97%；归母净利0.62亿元，同比+16.59%。其中，Q2公司实现营收8.63亿元，同比+0.1%；归母净利0.47亿元，同比+14.47%。

　　建筑陶瓷销量逆势增长，差异化竞争稳中求进。公司坚持“陶瓷+大家居”双轨并行战略，今年上半年公司在建陶行业需求下滑压力下，保持稳健经营策略，并积极推进渠道下沉，完善经销商、整装、工程等全渠道网络，拉动建筑陶瓷销量增长，2025上半年公司陶瓷销量超过2030万方，同比增长6%，受终端价格同比下降影响，公司陶瓷业务营业收入5.94亿元，同比下滑6%，收入端表现好于整体行业。公司通过差异化竞争策略，充分挖掘供应链潜力，提升成本控制能力，持续加快中心仓建设，通过提升配送效率、降低物流成本等不断提升供应链运营效率，2025年上半年建筑陶瓷业务毛利率25.58%，同比提高了1.55pct。

　　汽车内饰业务保持快速增长，高分子复合饰面材料板块量质提升。2025上半年汽车内饰材料保持快速增长势头，主要系公司持续拓展新能源汽车内饰饰面材料的产品研发，加快拓展新能源汽车厂商的项目合作和客户矩阵，实现营业收入3.06亿元，同比增长35.96%，量价拆分来看，上半年汽车内饰饰面材料销量同步增长34%，单价同比增长1.64%，在产品结构优化和降本增效推动之下，毛利率同比有所提升；2025上半年公司建筑防火饰面板材营业收入同比增长23.33%，公司加强对浙江瑞欣管理协同，实现经营质量提升，毛利率同比提升了8.82pct，净利润实现大幅增长。

　　整体毛利率同比改善，期间费用率有所提高。毛利率方面，2025Q1-Q2公司毛利率分别为21.98%/24.59%，同比分别变动+0.73pct/+2.16pct，Q2毛利率同比改善较为明显。期间费用率，2025H1公司销售/管理/研发/财务率分别同比变动+0.16/-0.22/+0.48/+0.28pct，销售费用同比增长6.5%，主要系公司加强渠道营销和客户开拓的投入增长，研发费用同比增长19%，我们预计主要是高分子复合材料创新研发和新材料研发投入增加的影响。2025上半年公司经营活动产生的现金流量净额0.83亿元，同比-23%，其中Q2经营性现金流净额1.19亿元，同比+22.3%。

　　盈利预测与投资评级：公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大主业，重点围绕泛家居产业链布局，同时积极布局新赛道，紧抓机器人发展机遇，积极拓展新材料在人工智能领域的应用。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测分别为1.37/1.64/2.06亿元（2025-2026年前值为1.88/2.28亿元），对应PE分别为24X/20X/16X，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料和能源价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款回款风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为11.32。

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