开源证券：给予东方财富买入评级

开源证券股份有限公司高超,卢崑近期对东方财富进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：基金和证券经纪市占率增长，高beta属性突出》，给予东方财富买入评级。

　　东方财富(300059)

　　基金和证券经纪市占率增长，高beta属性突出

　　2025H1公司总营收/归母净利润为68.6/55.7亿元，同比+39%/+37%，2025Q2归母净利润28.5亿元，环比+5%，同比+36%，符合我们预期。证券经纪和两融业务收入同比高增，基金代销收入同比持平，自营投资收益同比下降。我们上修市场交易量假设并上修公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为123/144/168亿元（调前119/140/162），同比+28%/+17%/+17%，对应EPS为0.8/0.9/1.1元，对应PE34.4/29.4/25.2倍。公司beta属性强化，受益于交易量活跃以及未来主动权益基金市场复苏，经纪市占率增长，基金市占率触底回升，维持“买入”评级。

　　基金市占率触底回升，预计渠道费率改革对整体利润影响有限

　　2025H1基金代销收入14.2亿，同比+0.3%，收入贡献17%。2025H1公司非货基销量6260亿元，同比+25%，期末偏股/非货AUM为3838/6753亿元，同比+12%/+22%，市占率4.56%/3.35%（2024年末为4.39%/2.99%），我们观测全市场主动权益基金2024年净赎回明显，2025H1末份额较年初持平，低利率下存款搬家有望流向主动权益基金，关注净申购拐点，天天基金有望受益。据中国基金报，渠道降费或于近期公开征求意见，基金产品的销售服务费率将统一调降，尾随佣金方面，零售端或保持不变，机构端将有所下调。假设销售服务费下降30%，我们测算对天天基金收入影响-15%，对东方财富整体利润影响-3%，影响有限。

　　经纪市占率提升，两融市占率微降，自营投资收益同比下降

　　（1）2025H1公司证券经纪净收入33.5亿元，同比+68%，增速优于交易量，全市场日均股基成交额1.64万亿，同比+66%。2025H1股基成交额市占率4.17%（2024H1为3.98%，2024年为4.10%）；净佣金率（剔除代销产品收入）万2.01，同比-2%。席位佣金收入同比-30%，拖累整体佣金率。（2）利息净收入14.3亿元，同比+39%，利息收入/利息支出同比+19%/+1%，两融市占率3.06%（不含孖展），较年初-0.04pct，市场两融价格竞争激烈，我们测算公司两融利率5.4%（2024年为5.6%），整体降幅有限，或影响两融市占率。公司付息债务利率下降明显，2025H1为1.87%，2024H1为2.35%。（3）自营投资收益14.0亿元，同比-15%，年化投资收益率2.78%，同比-1.2ct，主因债券市场上半年表现弱于2024年同期（2025H1中证综合债指数上涨1.0%，2024H1上涨3.9%）。期末金融投资资产1134亿，同比+20%，较年初+36%，其中债券资产626亿，同比+17%，较年初+68%。（4）销售、管理和研发费用1.4/12.2/5.0亿元，同比-7%/+6%/-10%，三类费用占收入27.1，较2024年下降5.6pct，公司降本效果持续体现。（5）公司妙想AI能力全面融入赋能公司各产品各业务条线，关注AI技术在公司C端和B端业务的发展以及商业模式的落地。

　　风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为26.08。

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