华金证券：首次覆盖新洋丰给予买入评级

华金证券股份有限公司骆红永近期对新洋丰进行研究并发布了研究报告《业绩稳健向好，加码新型肥料，深化一体化布局》，首次覆盖新洋丰给予买入评级。

　　新洋丰(000902)

　　投资要点

　　事件：新洋丰发布2025半年报，2025H1实现营收93.98亿元，同比增长11.63%；归母净利润9.51亿元，同比增长28.98%；扣非归母净利润9.12亿元，同比增长28.15%；毛利率17.34%，同比提升1.28pct;净利率10.30%，同比提升1.51pct。单季度看，25Q2实现营收47.30亿元，同比减少6.97%，环比增长1.32%；归母净利润4.37亿元，同比增长10.96%，环比减少15.10%；扣非归母净利润4.12亿元，同比增长7.59%，环比减少17.48%；毛利率16.52%，同比提升1.72pct，环比下滑1.65pct；净利率9.43%，同比提升1.61pct，环比下滑1.74pct。

　　销量增加叠加产品升级，推动业绩增长。新洋丰多年坚持高质量发展、稳健经营，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固经营护城河，实现复合肥销量连续稳定增长，自2015年的260.67万吨增长至2024年的435.71万吨，年复合增长率5.87%。同时通过新型肥料市场的布局和发力，产品结构不断优化升级。新型肥料销量由2018年的54.85万吨增长至2024年的138.00万吨，6年增长151.60%，年复合增长率达16.63%。销量和收入占复合肥整体比例分别从2018年的16.56%/19.65%提升至2024年的31.67%/38.18%。新型肥料占比的大幅提升，为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。分板块看，2025H1公司常规复合肥收入38.26亿元同比下滑6.66%，毛利率12.56%同比提升0.14pct；新型复合肥收入28.50亿元同比增长26.83%，毛利率24.48%同比提升2.58pct；磷肥收入23.11亿元同比增长39.34%，毛利率19.81%同比提升4.27pct。

　　复合肥量利齐升，集中度加速提升，新型肥料持续渗透。2023年三季度至今，单质肥价格波动幅度趋缓趋小，在极低渠道库存和复合肥需求刚性影响下，单质肥和复合肥底部震荡。复合肥企业受益于行业逐步恢复常态，迎来量利修复，实现困境反转，头部公司在2023年和2024年迎来复合肥销量重回增长，利润水平再上台阶。目前磷酸一铵和常规复合肥毛利率依然处于较低位置，仍有提升空间。随着复合肥上游原材料波动频繁且剧烈、环保要求不断趋严、经销商和规模化种植户倾向于品牌产品、头部企业通过加深一体化程度提升成本优势和抵御原材料价格波动能力，落后中小产能难以为继，在成本、技术、品牌、服务和经销商资源等方面具备优势龙头企业受益于行业竞争格局改善，在行业整合阶段获得更多优质经销商资源和市场份额，复合肥行业头部集中趋势明显。随着国内经济作物品种数量不断增加、种植面积不断扩大，中高端肥料消费群体不断扩大，着眼于养分提高、功能改善、减量增效、品质提升、土壤改良、环境友好等需求的新型肥料具有广阔市场前景。据新洋丰2025半年报，参照蔬菜和苹果亩均化肥使用量，我国经济作物复合肥潜在规模2000亿以上；根据中国化工信息中心于2019年预测，2021—2025年中国新型复合肥市场年复合增速将达10%以上。除经济作物外，新型肥料在大田区渗透率也在提升。大田作物施用肥料产品结构有望向缓控释肥、水溶肥、稳定性肥、药肥、功能性小肥种等新型肥料方向优化调整，进而带来新的盈利空间。虽然新型肥料市场广阔，盈利能力高于常规复合肥，但中小复合肥企业普遍缺乏研发新型肥料的技术实力和提供配套技术服务能力，因此新型肥料是大型复合肥企业尤其是龙头企业竞逐的制高点。

　　产能加码+深化一体化布局，巩固规模和成本优势。公司是磷复肥行业龙头企业，复合肥产销量连续多年高居全国第一，磷酸一铵产销量连续多年位居全国前三，磷石膏综合利用水平位居行业前列。目前公司已形成产业链一体化的竞争优势，已建成12个生产基地，具有各类高浓度磷复肥产能1028万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年，配套生产硫酸412万吨/年、合成氨30万吨/年(自用)。公司在湖北宜昌、钟祥和四川雷波均建立大型磷酸一铵生产基地，毗邻长江通过水运有效降低物流运输成本，公司拥有185万吨/年磷铵产能（含工业级磷酸一铵），位居全国前列，产品充分满足自用还可部分外销。此外，公司是复合肥行业规模前三甲中，唯一具有钾肥自营进口权的企业，每年进口钾肥可以满足公司部分生产需求。2021年7月，控股股东洋丰集团履行重组承诺，将雷波新洋丰矿业投资有限公司100%股权注入到上市公司，同时做出承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权注入公司。2022年7月，控股股东洋丰集团依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入到上市公司。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，进一步强化产业链一体化战略布局，增强抵御上游原材料大幅波动风险的能力，加深成本优势护城河，实现公司高质量稳健经营，巩固磷复肥主业核心竞争力。在新型肥料产能建设方面，公司不断优化全国产能布局。2024年10月，公司在新疆阿克苏投建35万吨/年新型肥料项目，主要生产用于滴灌的颗粒肥料和液体肥料等新型肥料，精准对接棉花等作物规模化种植需求，推动水肥一体化技术普及。2025年6月，公司与安徽省蚌埠市淮上区人民政府签署投资协议，拟在淮上化工园区投资建设100万吨/年新型作物专用肥项目，弥补黄淮海平原优质新型高效专用肥料供给不足，为当地农业高质量发展注入新动能。

　　投资建议：新洋丰是国内磷复肥龙头，受益行业景气回暖，持续产能加码和新型肥料升级，深化产业链一体化布局，巩固规模和成本优势，推动公司长期发展。我们预计公司2025-2027年收入分别为174.74/190.15/205.55亿元，同比分别增长12.3%/8.8%/8.1%，归母净利润分别为17.16/20.04/22.97亿元，同比分别增长30.5%/16.7%/14.6%，对应PE分别为10.2x/8.7x/7.6x；首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期；行业竞争超预期；项目进度不确定性；安全环保风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.81。

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