中邮证券：给予华虹公司买入评级

中邮证券有限责任公司吴文吉近期对华虹公司进行研究并发布了研究报告《工艺革新，创芯解码》，给予华虹公司买入评级。

　　华虹公司(688347)

　　投资要点

　　模拟与电源管理平台增长强劲，产能利用率保持满载。公司2025Q1的销售收入为5.41亿美元，毛利率为9.2%，均符合指引。整体业绩延续了2024年以来的趋势，销售收入稳步成长，产品结构持续优化，产能利用率保持满载。按技术平台划分，2025Q1嵌入式非易失性存储器/独立式非易失性存储器/功率器件/逻辑及射频/模拟与电源管理分别实现营收1.30亿美元/4,290万美元/1.63亿美元/6,680万美元/1.37亿美元，分别同比增长9.3%/38.0%/13.5%/4.0%/34.8%，其中模拟与电源管理平台作为公司强劲增长的平台之一，主要系1）公司在该领域具备强劲的技术能力；2）该领域的国内、外公司均有很好的发展，未来的趋势可能是更多的产品将由国内客户设计，将为国内制造商带来增长；3）该领域的产品目前与人工智能应用有关，新的应用和产品推动了电源管理芯片的需求和增长。由于这三个因素共同作用，公司预计这个趋势可以在今年剩余时间保持，为公司持续进行产能扩张的原因之一。

　　Fab9产能快速爬坡，目标2026Q1实现第一阶段满负荷。2025Q1，Fab9开始贡献收入，产能爬坡较快，预计到今年年中，达到约2-3万片/月的范围，至今年年底，大约达到4万片/月以上，到2026Q1，应该可以达到整个第一阶段的满负荷水平，约为6万片/月。第二个阶段目前还处于采购阶段，会持续到2026年中，然后开始重复目前的产能爬坡及释放过程。公司Fab7和Fab9相关联，Fab7和Fab9沿着相同的建设、投产路径，大量Fab9的研发和验证可以在Fab7上进行，从而使得Fab9产能上线时可以较快填满。公司预计2025Q2销售收入约在5.5-5.7亿美元，预计毛利率约在7%-9%，主要系公司Fab9开始上线，扩建所带来的折旧给毛利率带来压力。整体来看，如果市场需求好转，公司希望8英寸毛利率可以在12-18个月内从30%提升至40%；12英寸方面，从盈亏平衡提升至10%，这样将有足够的空间来抵消固定成本的影响，因为公司规模在快速扩大。

　　投资建议

　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入166.90/193.79/220.65亿元，实现归母净利润分别为5.61/8.61/13.72亿元，当前股价对应2025-2027年PB分别为1.82倍、1.79倍、1.74倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。

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