山西证券：给予咸亨国际增持评级

山西证券股份有限公司姚健,杨晶晶,刘斌,贾国琛近期对咸亨国际进行研究并发布了研究报告《经营业绩持续向好，新领域拓展顺利打开成长空间》，给予咸亨国际增持评级。

　　咸亨国际(605056)

　　事件描述

　　近日，咸亨国际发布2024年报和2025Q1季报，2024年全年实现营收36.06亿元，同比+23.15%；归母净利润为2.23亿元，同比+130.67%；扣非净利润2.25亿元，同比+34.65%。2025Q1公司实现营收6.40亿元，同比+46.04%；归母净利润为2157.17万元，同比+144.43%；扣非净利润2163.80万元，同比+168.08%。

　　事件点评

　　经营成果亮眼，营收利润均显著增长。2024年与25Q1公司营收实现显著增长，彰显出公司强大的市场竞争力和良好的发展态势。从业务板块来看，2024年电力输配行业销售额实现18.63亿元，同比+5.61%，其他业务板块如

　　油气、发电等五大战略行业销售收入实现10.91亿元，同比+70.97%，新兴电商板块销售收入实现4.46亿元，同比+125.25%，海外销售收入实现3181万元，同比+41.65%。公司积极拓展市场，深化与现有客户的合作，推动各业务板块协同发展。同时，公司加强供应链管理，降低采购成本，合理控制费用支出，使得利润增长幅度远超营收增长幅度。

　　净利率持续修复，数字化转型助力管理效能提升。2024年公司毛利率为29.65%，同比-2.53pct。净利率为6.65%，同比+2.95pct。2025Q1公司毛利率为21.46%，同比-5.29pct。净利率为3.50%，同比+1.68pct。公司毛利率下滑主要原因系公司拓展油气、发电等新领域，高毛利产品暂未开始放量，随着新领域拓展持续深入，产品品类逐步完善，毛利率有望逐步修复。公司在毛利率下滑的情况下净利率实现增长，体现了公司精细化管理的成果。公司全面推进数字化建设，“数字咸亨2.0”项目落地实施，构建了以SAP为核心底座的“1+13”数字生态矩阵。通过数字化转型，公司提升了全面预算能力，最大化可利用资源，提高了履约执行效率和供应链协同效能，为公司的降本

　　增效和业务创新提供了新的动力。

　　新业务拓展成效显著，为持续增长奠定基础。公司持续深耕电网领域，通过优化属地销售网络、加强技术服务赋能等方式，巩固了在电网市场的领先地位。在战略行业拓展上，公司积极布局油气、发电等领域，成功将发电行业纳入战略行业；新兴电商板块发展势头强劲，通过中标多个大型国央企项目，提升了公司在央国企MRO集约化行业的影响力。海外销售方面，公司通过参加国际展会、拓展线上渠道等方式，提升了自主品牌的国际知名度。公司的市场布局不断优化，业务多元化发展趋势明显，为未来的持续增长奠定了坚实基础。

　　持续推进前沿技术研发，创新能力不断提升。公司始终将研发创新作为发展的重要驱动力，公司的创新投入产出比持续优化。公司围绕电网数字化和新质生产力的发展趋势，开展了多项前沿技术的研究，如无人机智慧巡检平台、具身智能、电力鸿蒙等方面，“声学成像仪”入选浙江省首台（套）重大技术装备。公司不断拓展与高校、科研机构和行业领先企业的合作，建立战略合作伙伴关系，共同推进前沿技术的研发和应用，进一步提升了公司的创新能力和技术实力。

　　投资建议

　　我国MRO集约化采购处起步阶段，为长坡厚雪型赛道。中国MRO市场正处于从传统零散采购向集约化采购的快速过渡阶段，近几年大型国央企正在加速进行集约化采购，公司本身处于增速较快的行业。公司是工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商，作为仪器仪表的专用渠道，是电子测试测量仪器产业链的重要环节，在设备更新与自主可控浪潮下，有望实

　　现加速成长。（1）从营收端来看，公司深耕电网保持业绩基本盘的同时，也正在大力向油气、发电、新型电商等新的行业进行扩展，目前新领域的拓展情况基本达到预期，新领域的收入体量在逐步增加，预计未来这一趋势在未来一段时间将会继续保持。（2）从利润端来看，公司多措并举有望进一步提升毛利率水平：未来公司将在电网领域内持续做深；在新拓展的电商业务领域将逐步进行非标品的替代，提升非标品的占有率；同时随着收入规模提升，采购量相应增加，议价能力提升，采购成本下降，也有望进一步改善公司毛利率水平。

　　综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.8、3.6、4.6亿元，EPS为0.7/0.9/1.1元，按照5月21日收盘价14.26元，对应的PE为21/16/13倍，维持“增持-A”的投资评级。

　　风险提示

　　对电网领域的业务依赖；市场竞争加剧的风险；季节性波动的风险；新领域拓展和规模扩张导致的管理风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。