山西证券：给予震裕科技增持评级

山西证券股份有限公司徐风,姚健,刘斌,贾国琛近期对震裕科技进行研究并发布了研究报告《经营效率持续提升，人形机器人与eVTOL新业务稳步推进》，给予震裕科技增持评级。

　　震裕科技(300953)

　　事件

　　近日，公司发布2024年报及2025Q1季报，2024年公司实现营收71.29亿元，同比增长18.45%；归母净利润2.54亿元，同比增长493.77%；扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长2528.14%。2025年Q1实现营收17.93亿元，同比增长24.24%；归母净利润7286.10万元，同比增长38.90%；扣非后净利润6523.22万元，同比增长71.01%。

　　事件点评

　　核心业务稳健增长，经营效率逐步提升。公司2024年营收实现增长，分业务来看：（1）锂电池结构件：2024年实现营业收入42.40亿元，同比增

　　长29.84%，占比59.48%，公司持续推进自动化产线升级、全面铺开视觉检测，产线良品率和规模效益明显提升，多项降本增效措施使毛利同比增长；（2）电机铁芯：2024年实现营业收入15.09亿元，同比下降11.78%，占比21.17%，主要受原材料价格下行影响，依托胶粘新工艺的持续推广及降本增效等因素，盈利能力保持一定增长；（3）模具业务：2024年实现营业收入4.16亿元，同比增长32.70%，占比5.84%，其中海外市场出口大幅突破凭借更严格的成本管控和运营优化，整体毛利率稳步提升。

　　持续推进提质增效，盈利能力大幅提升。2024年公司毛利率为13.88%，同比提升1.96pct。净利率为3.56%，同比提升2.85pct。主要原因系（1）销售订单持续增长；（2）公司加大技术研发与创新，提升生产自动化水平；（3）通过降本增效，促进公司整体经济效益提升。2025Q1公司毛利率为13.28%，同比提升0.72pct。净利率为4.07%，同比提升0.43pct。随着公司通过优化生产流程和提高生产效率，盈利能力仍有较大提升空间。

　　人形机器人业务快速推进，核心零部件逐步量产。公司于24年10月成立子公司马丁机器人，聚焦于人形机器人精密零部件。马丁机器人已完成包括行星滚柱丝杠在内的整套丝杠标品开发，覆盖100N–12000N峰值推力、C3/C5导程精度范围；2024年底前，通过了量产SOP验证，并已得到国内外多家头部人形机器人本体客户验证并已实现小批量供货。从产能看，公司已建成首条半自动化丝杆产线，日平均产能100套；同时计划在2025年内建设一条集加工、在线检测与装配于一体的全自动产线，以满足客户对大规模一致性生产的较高需求。

　　迭代铁芯粘胶工艺，布局eVTOL驱动电机。公司充分利用自主开发的模具和粘胶工艺，实现了对传统叠片铁芯的工艺迭代，粘胶铁芯已在比亚迪、理想、蔚来、小米等新能源汽车主机厂及汇川技术、索恩格、博格华纳、台达电子等电机整机厂商建立稳定合作。另外，公司配合客户开发低空飞行器专用驱动电机铁芯，已经为国内知名品牌飞行汽车驱动电机提供胶粘工艺驱动电机铁芯。

　　投资建议

　　公司拥有丰富的精密级进冲压模具开发经验和完整的制造体系，同时时，公司以自身设计开发的冲压模具为基础，向客户提供精密结构件产品包括驱动电机铁芯冲压、锂电池精密结构件，与众多优质头部客户形成稳定合作。此外，公司依托精密制造优势，在人形机器人、eVTOL领域积极布局，行业仍处在早期阶段、且具备长期发展潜力，看好公司业务平台化拓展。

　　预计公司2025-2027年营收分别为89.22/109.68/133.29亿元，归母净利润分别为3.81/5.22/6.63亿元，对应PE分别为49/35/28倍，维持“增持-A”评级。

　　风险提示

　　下游需求增长不及预期的风险；原材料价格波动风险；技术进步不及预期的风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为174.65。

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