开源证券：给予口子窖增持评级

开源证券股份有限公司张宇光,逄晓娟,张恒玮近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩超预期，彰显渠道韧性》，给予口子窖增持评级。

　　口子窖(603589)
　　业绩好于预期，主力产品保持正增长，维持“增持”评级
　　2024年公司实现收入60.1亿元，同比+0.9%，归母净利润16.6亿元，同比-3.8%。其中2024Q4实现收入16.5亿元，同比+9.0%，归母净利润3.4亿元，同比-7.5%。2025Q1公司实现收入18.1亿元，同比+2.4%，归母净利润6.1亿元，同比+3.6%。我们维持2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为16.7亿元、17.4亿元、18.1亿元，同比分别+0.7%、+4.0%、+4.1%，EPS分别为2.78、2.89、3.01元，当前股价对应PE分别为12.6、12.1、11.6倍，公司在大商制下的增长韧性较好，叠加公司4%左右的分红率，目前估值下投资安全边际较高，维持“增持”评级。
　　主力产品维持了正增长，省内表现好于省外
　　2024年公司高档/中档/低档白酒实现营收56.8/0.68/1.26亿元，同比+0.06%/-10.35%/+33.01%，2025Q1公司高档/中档/低档白酒实现营收17.3/2.1/3.9亿元，同比+3.53%/-12.5%/-9%。2024年省内/省外实现收入49.5/9.2亿元，同比+1.1%/-2.9%。2025Q1公司省内/省外实现收入15.8/2.0亿元，同比+6.9%/-19.8%。
　　现金流量表现较好，体现渠道稳定性
　　2024年/2025Q1销售收现分别64.5亿、12.0亿，同比分别+11.3%/-14.8%。2025Q1现金流表现稍差，预计是2025年春节错期，经销商回款时间点提前造成，属于正常波动。
　　毛利率略有下降，销售费用提升，净利率略承压
　　目前消费环境下，公司产品结构略有降低，2024年公司毛利率为74.6%，同比-0.6cts；销售费用率15.3%，同比+1.4pcts；归母净利润率27.5%同比-1.4/pcts。2025Q1，公司毛利率76.2%，同比-0.3cpts，销售费用率2.5%，同比+0.4pcts，归母净利润率为33.7%，同比+0.4pcts。公司对加大了对市场投入，销售费用有所提升。
　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级6家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为41.53。

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