东吴证券：给予赣锋锂业买入评级

东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,胡锦芸近期对赣锋锂业进行研究并发布了研究报告《2025年一季报点评：资源布局步入收获期，锂电25年利润增量可观》，给予赣锋锂业买入评级。

　　赣锋锂业(002460)
　　投资要点
　　Q1业绩符合预期。公司25年Q1营收37.7亿元，同环比-25.4％/-24.3％，归母净利润-3.6亿元，同环比+18.9%/+75.2％，扣非归母净利-2.4亿元，同环比+4.7%/+54%，非经常性损益主要为PLS股价下跌导致公允价值变动损失2.1亿元；毛利率13%，同环比+6.8/+0.8pct，归母净利率-9.4%，同环比-0.8/+19.3pct。
　　Q1受存货减值和投资收益影响扣非亏损，25年出货维持30%增长。我们预计25Q1公司锂盐销量4万吨左右，环比基本持平；公司24年底锂盐产能超29万吨，我们预计25年锂盐销量有望达16-18万吨，同增30%左右。盈利端，25Q1含税均价约7.6万元/吨，环比基本持平；Q1资产减值损失影响0.7亿元，另外投资收益受Marion项目逆流抵消影响，同比减少2.7亿元，若消除这些因素，我们预计Q1锂盐业务扣非接近盈亏平衡。
　　Mariana于25Q1投产，Goulamina将于Q3贡献增量，25年矿端自供率进一步提升。我们预计25年自有矿权益产量将达10万吨，自供比例60%左右。1）非洲马里Goulamina锂辉石项目已于24年12月投产，将于25年中运抵国内，我们预计25年产量超30万吨，折4万吨LCE。2）阿根廷Cauchari-Olaroz项目25年产量目标3-3.5万吨，长期运营成本约6543美元/吨。3）阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，已于25年2月正式投产爬坡，预计下半年起稳定供应。
　　25年锂电池出货将大幅增长，贡献利润增量。我们预计25Q1公司锂电池出货3-4gwh，合并报表层面未完全确认盈利，全年出货有望达20-30GWh，同增200%，贡献5亿左右利润。
　　Q1费用率提升明显，经营性现金流承压。公司25年Q1期间费用8亿元，同环比+4%/+22.5%，费用率21.3%，同环比+6/+8.1pct；计提资产减值损失0.7亿元，环减56%；经营性现金流-15.7亿元，同环比-1422%/-249%；25年Q1资本开支13.6亿元，同环比+41.9%/-37.4%；25年Q1末存货96.1亿元，较年初+11.6%。
　　盈利预测与投资评级：锂价底部区间震荡，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润8.1/15.8/24.5亿元（原预期为11.8/15.9/24.6亿元），同比+139%/+95%/+55%，对应PE为75x/38x/25x，公司全球布局众多优质资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券曾智勤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为17.36%，其预测2025年度归属净利润为盈利33.98亿，根据现价换算的预测PE为17.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为38.36。

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