国金证券：给予聚和材料买入评级

国金证券股份有限公司姚遥近期对聚和材料进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，关注贱金属浆料进展》，给予聚和材料买入评级。

　　聚和材料(688503)
　　业绩简评
　　2025年4月27日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现营业收入124.88亿元，同比+21.35%；实现归母净利润4.18亿元，同比-5.45%；2025年一季度实现营业收入29.94亿元，同比+1.38%，实现归母净利润8965.33万元，同比+18.24%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　现金流显著改善，减值风险逐步收敛：2024年公司光伏银浆产品出货量为2024吨，同比增长10%，其中N型占比约78%，较上半年提升8PCT，计算下半年N型光伏浆料出货占比接近90%。2024年公司计提减值损失1.4亿元，其中信用减值损失0.9亿元，对部分存在重大经营风险的客户进行充分计提；资产减值损失0.5亿元，主要来自商誉和存货跌价损失。截至25Q1末公司经营性现金流-1亿元，较24年底增加约8亿元，通过上下游结构优化、严格管控，下游回款趋势向好。
　　多路线光伏产品持续迭代，前瞻布局贱金属浆料助力降本：光伏领域，公司在研导电浆料产品全面覆盖N型TOPCon、HJT、XBC及薄膜电池不同技术路线的产品需求，适配LECO技术、超窄线宽印刷、多膜层结构、光注入退火、双面poly、合金浆料等新技术，实现TOPCon新型烧结技术银浆、HJT银浆及低成本导电浆料产品的量产供货，此外推出德朗聚新型绝缘胶产品、有效解决BC组件工艺痛点。同时，前瞻性布局少银、无银化产品，推出“超细线印刷+低固含+无主栅”技术、银包铜浆方案、新型0BB技术匹配浆料产品，首创光伏铜浆产品，攻克空气烧结技术瓶颈，已对接主流一体化组件客户及配套设备厂商，在多轮可靠性测试中性能表现优异，实现小批量出货。
　　横向拓展产品矩阵，突破传统材料供应商角色：光伏领域外，公司精准切入新能源与电子行业交叉领域的功能材料市场，2024年成功进入电子元器件行业龙头企业供应链，并逐步形成“材料定制开发-器件联合设计-产线工艺匹配优化”的金属化方案提供能力。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司出货情况及最新业务进展，下调公司2025-2026年盈利分别至4.94（-45%）/5.48（-48%）亿元，新增2027年盈利为5.99亿元，对应EPS为2.04/2.26/2.48元，当前股价对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为29%，其预测2025年度归属净利润为盈利9.15亿，根据现价换算的预测PE为5.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为78.0。

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