中原证券：首次覆盖应流股份给予增持评级

来源：证星研报解读

2025-04-25 18:06:48

中原证券股份有限公司刘智近期对应流股份进行研究并发布了研究报告《2024年报点评：两机业务订单高速增长，核电低空经济业务有望进入长期景气通道》，首次覆盖应流股份给予增持评级。

　　应流股份(603308)
　　投资要点：
　　应流股份(603308)发布2024年年度报告，报告期内公司营业收入实现25.13亿元，较上年增长4.21%，归属上市公司股东的净利润2.86亿元，较上年下降5.57%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.07元（含税）。
　　燃机订单高速增长，核电、低空经济有望进入长期景气通道
　　2024年公司实现营业总收入25.13亿元，同比增长4.21%，归母净利润2.86亿元同比下降5.57%。
　　其中第四季度公司营业收入为6.03亿元，同比下滑0.31%；归母净利润为0.6亿元，同比下滑0.14%。
　　2024年报分业务看：
　　1）高温合金产品及精密铸钢件产品实现营业收入14.69亿元，同比增长6.69%。
　　2）核电及其他中大型铸钢件产品实现营业收入6.42亿元，同比下滑5.32%。2024年公司继续巩固核电铸件领域领先优势，全年交付了10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳。
　　3）新型材料与装备实现营业收入2.33亿元，同比增长4%。
　　毛利率和盈利能力小幅下滑
　　2024年报公司毛利率为34.24%、同比下滑1.93个百分点；净利率为10.09%，同比下滑1.45个百分点，扣非净利率11.02%，同比下滑0.59个百分点。公司毛利率下降的主要原因是公司各项业务毛利率均有小幅下滑。
　　2024年分业务毛利率情况：高温合金及精密铸钢件毛利率36.7%，同比下降2.08个百分点；核电及其他中大型铸钢件毛利率31.63%，同比下降1.38个百分点；新型材料与装备毛利率31.56%，同比下降1.04个百分点。
　　公司国际业务毛利率33.36%，同比下滑1.51个百分点；国内业务毛利率34.77%，同比下滑2.28个百分点。
　　受益航空和AI数据中心需求增长，公司两机业务订单高速增长
　　公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要产品为高温合金产品及精密铸钢件产品、核电及其他中大型铸钢件产品、新型材料与装备等，应用在航空航天、燃气轮机、核能核电、油气资源等高端装备领域。
　　航空发动机和燃气轮机业务全球化进程进入新阶段，公司陆续与GE航空航天、安萨尔多等国际行业巨头签订战略协议或长协供货备忘录；2025年一季度，公司又与赛峰集团、西门子能源签署战略供货协议。“两机”尤其是燃机热端部件覆盖了国内外最主要燃机厂商和主流燃机型号，全球合作进入长期供货协议阶段，在手订单和销售收入实现双双增长，在手“两机”订单超过12亿元。
　　受益于全球能源转型以及AI数据中心建设爆发，公司燃气轮机热端部件订单强劲增长。公司产品已经覆盖E、F、G/H等级多款型号燃气轮机，不仅可以满足国内外客户不同需求，对燃气轮机国家重大专项和重型燃机国产化提供坚强支撑。2024年公司燃气轮机产品接单增幅达到102.8%。
　　核电和低空经济有望进入长期景气通道，公司有望迎来成长期
　　公司形成完整的高端零部件制造产业链，掌握特殊材质、特殊性能和复杂结构零部件核心制造技术，铸造技术优势突出。国内首次研制成功并生产出多种核电站核岛和核动力关键部件。在我国核电、海洋工程装备和航空发动机、燃气轮机国产化中担当重任，是华龙一号、国和一号、聚变能源、燃气轮机产业联盟重要成员和关键零部件核心供应商。核电产业重新进入一个新的发展阶段，公司核电业务有望迎来新的成长期。
　　公司深度布局低空经济航空发动机产业，积极开展YLWZ-190发动机各项性能优化改进工作，研究提高发动机功率和燃油效率；完成YLWZ-300发动机整机装配与试车验证，中标某专项课题并实现了产品交付。公司与翊飞航空签署战略合作协议，为ES1000大型无人机提供涡轮混合动力系统解决方案。2024年起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获专业用户认可；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并进行了首飞实验。低空经济正处于产业爆发前期阶段，即将有望进入长期景气通道，公司作为具有低空航空发动机核心技术企业，有望受益低空经济产业的快速发展。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为30.73亿、36.24亿、41.7亿，归母净利润分别为4.35亿、5.77亿、7.3亿，对应的PE分别为29.95X、22.59X、17.87X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：1：全球航空产业发展、需求不及预期；2：核电项目、需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：其他不可预料的国际市场风险。