西南证券：给予伯特利买入评级

西南证券股份有限公司郑连声,冯安琪近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《2024年报点评：Q4业绩大幅增长，经营质量持续向好》，给予伯特利买入评级。

　　伯特利(603596)
　　投资要点
　　事件：公司发布2024年报，24全年实现营收99.37亿元，同比+33%；归母净利润12.09亿元，同比+35.6%；毛利率21.1%，同比-1.5pp，净利率12.3%，同比+0.1pp。其中24Q4实现营收33.58亿元，同比+41.8%，环比+28.8%；归母净利润4.31亿元，同比+45.3%，环比+34.4%；毛利率20.9%，同比-2.2pp，环比-0.7pp，净利率12.9%，同比+0.1pp，环比+0.3pp。
　　定点数量大幅增长，智能电控持续开发：24年公司新增量产项目数及新增定点项目数均大幅增长。在研项目总数为430项，同比+4%；新增量产项目总数309项，同比+28.2%；新增定点项目总数为416项，同比+30.4%。新定点项目年化收入65.4亿元。24年智能电控产品销量521.2万套，同比+40%，实现快速增长。新技术研发方面，EMB产品完成了B样的样件制造；完成了WCBS1.5和GEEA3.0双平台的首发项目量产；完成了WCBS2.0平台的开发、验证与小批量投产；完成了WCBS1.5的产品功能安全认证和ASPICE-L2软件流程认证。
　　轻量化持续开拓，产能加速扩张：24年公司传统产品盘式制动器销量339.5万套，同比+19,2%；轻量化制动零部件销量1378.81万件，同比+35.3%。公司轻量化产能持续扩张，公司规划年产能为400万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于2023年投产，24年实现营收2.75亿元，Q3开始收入快速增加并实现盈利。目前公司正实施墨西哥生产基地的产能扩建，将通过本地化布局，缩短对北美客户的生产周期，提升客户服务水平，有利于进一步加深客户合作关系及开发更多国际客户。
　　线控底盘布局加速，新领域增长潜力大：（1）24年公司机械转向产品销量288.65万套，同比+23.8%，万达净利率6.7%，同比+2.3pp，整合成效显著；DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。（2）在汽车线控底盘的方向上，结合客户项目的具体需求，分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，已完成空气悬架完成B样开发验证，底盘系统布局加速。（3）智能驾驶领域，公司积极推广已有的L2及L2+级别ADAS产品的商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为2.6/3.34/4.24元，对应PE为23/18/14倍，归母净利润CAGR为28.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券何晓航研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.36%，其预测2025年度归属净利润为盈利15亿，根据现价换算的预测PE为23.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为73.21。

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