华福证券：给予老凤祥买入评级

华福证券有限责任公司刘畅,杜采玲近期对老凤祥进行研究并发布了研究报告《全年净增385家门店，24Q1归母净利同增12%》，本报告对老凤祥给出买入评级，当前股价为76.98元。

　　老凤祥(600612)
　　投资要点：
　　23/24Q1归母净利同增30.23%/12.00%，分红提升。
　　23年公司实现营收714.36亿元/+13.37%，毛利率8.30%/+0.72pct，归母净利润实现22.14亿元/+30.23%。拆分单季看，23Q4公司实现营收93.70亿元/-1.08%，毛利率9.48%/+0.38pct，归母净利润实现2.50亿元/-27.41%。24Q1公司实现营收256.30亿元/+4.36%，毛利率8.37%/+0.35pct，归母净利润实现8.02亿元/+12.00%。据公告，公司拟每十股派发19.5元，分红较22年每十股派发14.6元进一步提升。
　　23年加盟店净开392家，零售业务毛利率高增。
　　截止23年末老凤祥净开店385家，总门店达到5994家，其中自营店187家（净关闭7家），加盟店5807家（净开店392家），推进网络直播、达人探店、会员商城等模式，公司批发/零售模式收入543.04/41.14亿元，同增14.35%/29.40%，实现毛利率8.93%/22.91%，同增0.27/5.02pct。
　　珠宝首饰为压舱石，表现优秀。
　　分产品来看，笔类/珠宝首饰/工艺品销售营收2.24/581.36/0.58亿元，同比3.66%/15.44%/-37.16%，毛利率分别为25.47%/9.84%/23.73%，同比-5.28/0.71/6.23pct，黄金交易同增5.53%至127.50亿元。公司抓牢国潮热点，推出“龙情蜜意”、“前沿”等主题产品。
　　费用端稳定，净利率提升。
　　23年销售/管理/财务/研发费用率1.48%/0.69%/0.20%/0.05%，同比0.16/0.05/-0.13/0.00pct，销售费用率上升系销售人员工资社保及福利费增加。24Q1销售/管理/财务/研发费用率为1.25%/0.49%/0.23%/0.04%，同比-0.17/-0.11/-0.02/0.01pct，整体控费良好，23全年、24年Q1分别实现净利率4.17%/4.11%，同比+0.57/+0.22pct。
　　公司股权梳理完成，13家公司受让工美21.99%非国有股股权。在三年行动计划目标框架及双百行动推进下，公司发布24年预算目标，营收750.07亿元/+5.00%，利润总额41.38亿元/+4.00%，归母净利润23.04亿元/+4.04%，全年新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300家。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司指引，叠加金价大涨终端消费者观望情绪加重，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收为790.34/869.88/946.12亿元（前值24-25年为837.97/948.12亿元），由于金价上涨传导，我们上调利润预测，预计24-26年归母净利润为25.65/29.25/32.01亿元（前值24-25年为24.90/28.91亿元）。当前价格对应24/25年PE16/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期，金价短期大幅波动风险，内部管理层变动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券唐佳睿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.91%，其预测2024年度归属净利润为盈利26.16亿，根据现价换算的预测PE为15.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级23家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为92.8。

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