中邮证券：给予电魂网络增持评级

中邮证券有限责任公司王晓萱,刘静茹近期对电魂网络进行研究并发布了研究报告《减值短期扰动公司业绩，股权激励加速自研产品落地》，本报告对电魂网络给出增持评级，当前股价为18.81元。

　　电魂网络(603258)
　　事件
　　公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收6.77亿元，同比下降14.36%；归母净利润0.57亿元，同比下降71.73%；扣非后归母净利润0.60亿元，同比下降66.14%。其中Q4公司实现营收1.72亿元，同比下降0.85％，归母净利润-0.57亿元，扣非后归母净利润-0.44亿元。2024Q1公司实现营收1.37亿元，同比下降11.70%，归母净利润0.46亿元，同比下降2.03%，扣非后归母净利润0.31亿元，同比下降5.29%。公司推出限制性股票激励计划，拟向81名员工授予412.58万股限制性股票，占总股本的1.69%。
　　投资要点
　　存量流水下滑叠加长投减值，23年业绩短暂承压。受存量游戏充值收入下滑影响，23年营收略有下降，其中客户端、移动端营收分别为4.40亿元（yoy-15.21%）、2.05亿元(yoy-18.31%)。同时，游戏运维成本增加，23年毛利率有所承压，同比下滑3.13pct。费用方面，23年销售费用同比增加11.71%，销售费用率同比提升4.74pct，主要系游戏推广费增加所致；得益于人力成本减少，23年管理费用、研发费用分别同比减少3.17%、20.42%，管理费用率、研发费用率分别变动+1.91pct、-1.70pct。此外，23年公司对外股权投资计提减值准备6031.80万元，同比增加3096.74万元，理财产品到期减少，投资收益同比减少2671万元，进一步导致业绩承压。24Q1资产减值影响退去，归母净利润环比扭亏。
　　Q2/Q3新游密集上线，关注《野蛮人大作战2》研发进展。公司持续加强自研能力建设，储备多款重磅产品；同时不断提升发行能力，通过多种合作模式积极引入新产品。公司储备了《野蛮人大作战2》、《螺旋勇士》、《轮回契约》、《江湖如此多娇》等重点产品，其中《野蛮人大作战2》是公司自研的魔性竞技+RPG多元化游戏，已经获得移动端、主机、客户端全平台版号，TapTap国际站评分高达9.2，目前产品仍在研发中；《螺旋勇士》手游全平台预约人数已破50万，各平台评分均在9分以上，预计2024Q2在中国大陆上线；《江湖如此多娇》是根据《藏锋行》漫画IP改编的武侠卡牌RPG手游，预计2024Q2在港澳台上线。《轮回契约》预计2024Q3在港澳台和新马地区上线。2024年公司新游储备丰富，题材多样，且深受核心玩家喜爱，有望贡献确定性增量流水。
　　股票激励计划落地，确保自研产品加速兑现。公司实施限制性股票激励计划，激励对象为董秘、财务总监在内的81名员工，考核指标主要分为公司和个人两个层面，其中公司层面要求营收或归母净利润以2023年为基数，2024-2026年至少分别增长10%/20%/30%(或2024年/2024-2025年/2024-2026年增长率累计值至少达到10%/30%/60%)，个人层面业绩考核以部门、业务单元、子公司为单位，更具针对性。公司产品多数为自研产品，研发投入高、研发周期长，股权激励计划绑定了核心团队利益，有望充分调动员工积极性，确保公司长期发展战略和经营目标的实现。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年实现营收10.14/12.18/13.70亿元，归母净利润2.72/3.53/4.19亿元，对应EPS为1.11/1.44/1.71元，根据2024年5月6日收盘价，分别对应17/13/11倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　新品流水表现不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业政策超预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券毛云聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为15.79%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.97亿，根据现价换算的预测PE为15.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为23.4。

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