东方财富证券：给予珀莱雅买入评级

东方财富证券股份有限公司高博文近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：23H1归母净利+68%，大单品及系列持续走强》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为111.74元。

　　珀莱雅(603605)
　　【投资要点】
　　公司发布2023年半年报,业绩超预期。23H1收入36.3亿元（+38.1%），归母净利5.0亿元（+68.2%），扣非归母净利4.8亿元（+70.5%），超出此前业绩预告上限。单季度看，23Q2实现收入20.1亿元（+46.2%），归母净利2.9亿元（+110.4%），扣非归母净利2.8亿元（+109.4%）。同时，公司计划中期现金分红金额占归母净利的30.2%，每股派0.38元（含税）。
　　品类结构支撑毛利率提升，剔除减值影响净利率优化。23H1毛利率70.51%（+2.39pct），单Q2为70.90%（+2.27pct），主要系直营高毛利渠道及精华品类占比提升。销售/管理/研发费率分别为43.56%/5.30%/2.52%，同比各+1.03/+0.46/+0.20pct，其中形象推广费率37.9%，管理费率提升主要系限制性股票激励费用增加所致。23H1净利率13.77%（+2.46pct），单Q2为14.53%（+4.43pct），系上年度羽感防晒减值计提及毛利率提升。经营性现金流量净额11.8亿（+65.5%），单Q2为7.7亿（+107.6%）。
　　全品类同比高增，直营占比维持高位。①分品类：护肤（含洁肤）/美妆/洗护收入分别为30.56/4.66/0.97亿元，同比+38.1%/+32.3%/+94.2%，占收入比各84.4%/12.9%/2.7%。②分渠道：线上收入33.3亿元（+44.2%），其中直营26.6亿元（+52.4%），分销6.7亿元（+19.0%），天猫/抖音/京东占比各45%/20%/10%；线下收入2.89亿元（-5.8%），其中日化2.41亿元（+5.6%），下半年将重点布局线下百货专柜，延续快闪店策略。
　　分品牌：深化大单品和系列打造，沉淀品牌和人群资产。①珀莱雅：收入28.9亿元（+35.9%），占主营收入比79.9%。大单品占比50%+，其中天猫75%+，抖音60%+。上半年推出循环系列及云朵防晒，升级双抗水乳、双抗精华3.0、红宝石面膜和冰陀螺眼霜2.0。②彩棠：收入4.1亿元（+78.7%），占比11.5%。上半年发布争青系列，推出三色腮红盘、综合眉部盘、哑雾口红、原生肌气垫，升级柔雾蜜粉饼。③OR：收入0.97亿元（+94.2%），温泉洗发水及发膜市场渗透率持续提升。目前公司已无跨境代理品牌。
　　【投资建议】
　　公司主品牌根基稳健，大单品策略收效良好的同时，计划在唯品会、拼多多等进一步拓宽购买人群，进行精准化投放和渠道结构改善。此外，因部分日系品牌受宏观环境冲击影响，我们持续看好国货对国际市场的份额抢占势能。考虑到公司上半年的亮眼表现及股权激励目标，我们上调收入和盈利预测，预计2023-2025年收入各83.0/104.0/127.5亿元；归母净利润11.2/14.5/18.2亿元；EPS分别为2.81/3.66/4.59元;对应PE分别为35/27/22倍，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　宏观经济影响消费需求；
　　新品牌孵化及新品推广不及预期；
　　形象推广费用侵蚀利润。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券王朔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.41亿，根据现价换算的预测PE为38.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级34家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为143.4。

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