天风证券：给予海象新材增持评级

2021-10-24天风证券股份有限公司范张翔,尉鹏洁对海象新材进行研究并发布了研究报告《收入增速依旧强劲，看好公司长远发展》，本报告对海象新材给出增持评级，当前股价为25.23元。

　　海象新材(003011)
　　运力紧张压力下，公司 Q3 环比 Q2 收入实现小幅增长，近期中美航线海运价格开始回落，海运运力紧张问题或逐步缓解。 公司发布 21 三年报，前三季度实现营业收入 13.01 亿元，同比+42.33%，较 19 年同期增长 118.06%，其 中 Q1/Q2/Q3 分 别 实 现 营 业 收 入 3.63/4.64/4.75 亿 元 ， 同 比+61.75%/+32.58%/+39.55%， Q3 环比 Q2 增长 2.42%；公司前三季度实现归母净利润 0.77 亿元，同比-47.83%，较 19 年同期下降 22.35%；其中 Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润 0.26/0.27/0.24 亿元，同比-18.77%/-56.60%/-54.69%。另外，公司三季度存货 4.16 亿元，同比+59.44%，主要为原材料储备及库存商品增加所致。
　　公司短期盈利能力承压。 前三季度公司毛利率为 19.64%， 同比-11.94 pct，其中 Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 21.22%/20.36%/17.72%，同比-7.40 pct/-12.56pct/-14.41pct。 21 年前三季度公司净利率 5.91%，同比-9.47 pct，较 19 年同期减少 10.69 pct，其中 Q1/Q2/Q3 净利率分别为 7.05%/5.83%/5.12%，同比-6.99 pct/-11.98 pct/-10.65pct， 我们认为主要为原材料涨价影响。
　　费用率控制良好，保持稳定。 21 年前三季度公司期间费用率为 13.91%，同 比 -0.58 pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.76%/1.92%/0.52%/2.71%，同比-1.26 pct/+0.27 pct/-0.15 pct/-0.03 pct， 整体费用率较为稳定。
　　募投项目稳步进行， 越南稀缺产能持续释放。 截至 21H1，公司募投项目年产 2000 万平米 PVC 地板生产基地进度为 32.35%，募投国内年产 2000 万平米 PVC 地板项目计划建设周期 18 个月，预计于 2022 年内建设完成。 越南海欣第一工厂设计产能 800 万平方米，越南海欣第二工厂分两批，第一期设计产能 700 万平方米，项目土建已经完成，产能正在逐步释放中。 截至21Q3，公司在建工程共 2.26 亿元，同比增加 305.12%。
　　行业依旧处于高增长通道。 1-8 月 PVC 地板（海关编码 39181090）累计实现出口额 42.1 亿美元，同比+23.0%。 21 年 8 月单月实现出口额 6.39 亿美元，同比+30.0%，较 21 年 7 月单月出口 5.43 亿美元环比+17.7%。
　　盈利预测与估值：受原材料价格上涨、人民币升值、海运运力紧张多重不利因素影响，公司业绩承压，预计公司 21/22 年收入分别为 17.7/24.2 亿元，同比+44.8%/+36.8%， 21/22 年归母净利分别为 1.22/2.32 亿元，同比-35.40%/+90.43%，对应 PE 20x/11x， 维持“增持”评级。
　　风险提示： 原材料价格波动；汇率波动；产品提价不及预期；产能扩建不及预期；客户拓展不及预期等

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；证券之星估值分析工具显示，海象新材（003011）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。