天风证券：给予泰晶科技买入评级，目标价位75.3元

2021-09-02天风证券股份有限公司张健,潘暕对泰晶科技进行研究并发布了研究报告《21H1业绩高增，下游高景气+国产替代，晶振龙头步入高速成长期》，本报告对泰晶科技给出买入评级，认为其目标价位为75.30元，其2021-09-02收盘价为45.29元，预期上涨幅度为66.26%。

　　泰晶科技(603738)
　　事件： 8 月 31 日，泰晶科技发布半年报（ 1） 21H1 公司实现营收 5.63 亿元，yoy+131.37%；归母净利润 9550.1 万元， yoy+1725.8%；扣非归母净利润9218.32 万元， yoy+3338.83%。毛利率 32.69%。（ 2） 21H1 因实施股权激励对当期归母净利润产生影响。假定当期未实施股权激励方案， 21H1 归母净利润为 10,386.99 万元，同比 20H1 增长 1774.9%。
　　点评： 21H1 产销两旺，毛利率提升，净利润高增长，单季业绩持续放量。（ 1）公司高端产品产能逐步释放，产品结构优化， 高附加值产品在主营业务收入中比重大幅提升。（ 2）公司客户优势显著，同时进一步加大优质客户导入与产品市场渗透，且积极向车轨电子等领域拓展。（ 3）受益于 IoT、5G、可穿戴设备行业发展， 石英晶振行业下游需求旺盛， 中高端产品国产化加速，晶振龙头持续受益。
　　1. 21H1 产销两旺， 毛利率提升， 净利润高增长，单季业绩持续放量
　　（ 1） 21H1 净利润高增，单季业绩持续放量： 21H1 公司实现营收 5.63 亿元， yoy+131.37%；归母净利润 9550.1 万元， yoy+1725.8%；扣非归母净利润 9218.32 万元， yoy+3338.83%。 21Q2 营收 qoq+24.26%。（ 2） 产能逐步释放，产量显著提升： 主营产品总产量 16.49 亿只， yoy+65.79%。其中，随着 TF 系列产品产量 yoy+24.59%； S 系列产品产量 yoy+27.07%； SMD 系列产品产能提升，产品产量 yoy+100.09%。（ 3） 受益于产品价格上涨+产品结构优化，公司 21H1 主营业务毛利率 34.25%，较 20H1 提升 14.24pct， 其中SMD K 系列、 SMD 热敏 T 系列产品毛利率增长明显。
　　2. 高端产品产能逐步释放，产品结构优化，下游客户拓展持续推进
　　高端产品产能逐步释放，产品结构优化： （ 1） 公司加大优势产品的产能扩充，新增募投项目顺利实施推进， MEMS 微纳米光刻车间完成二期工程建设， SMD 系列高端小尺寸扩大产线布局。（ 2） 高附加值产品占比大幅提升，产品结构优化： SMD K 系列产品营收同比增长 673.26%； SMD M 系列 2016及其以下产品营收 yoy+517.22%； SMD 热敏 T 系列营收 yoy+679.94%。
　　客户优势显著， 进一步加大优质客户导入与产品市场渗透， 积极向车规电子等领域拓展： （ 1） 借助于公司 16 年来自主营销积累的丰富客户资源，同时充分发挥优势稀缺 kHz 产品优势，已积累一批各行业头部及重点优质客户， 终端客户数量实现新增长。（ 2）公司积极向高可靠性车规电子等深度发展；快速嵌入到新的应用领域，抢占市场先机，提高市场占有率。
　　3. 石英晶振行业下游需求旺盛， 中高端国产化加速，晶振龙头持续受益
　　（ 1）政策加码+新兴应用带动石英晶振行业发展，特别是 loT、 5G 下游应用高景气，小型化、高频产品需求旺盛，行业前景高度看好；（ 2）中美贸易战背景下，大陆供应链上下游将一体化推动高端产品进口替代，公司处于行业领先地位， 工艺提升+高端产品突破，有望进一步增加市场份额；（ 3）全球市场整体供需好转，行业盈利能力处于上升通道，公司产能规模、设备自制、自产比例、后续扩产潜力优势突出。（ 4）作为国内晶振行业龙头，泰晶科技发行定增、股权激励和募投项目量产，抢占高端产品市场份额。
　　4. 投资建议： 晶振行业量价齐升，看好公司在下游需求旺盛+国产化加速背景下，积极扩产、 高端产品产能逐步释放， 产品结构持续优化，步入高速成长期。 我们上调盈利预测，预计 21-23 年净利润 2.52/4.25/6.06 亿元（原值 21-22 净利润 1.5/2.1 亿）。 参考可比公司估值（三环集团、法拉电子、全志科技、 乐鑫科技、博通集成、瑞芯微，平均 22 年 PE 43X），予以公司 22 年 PE 35X，上调目标价至 75.3 元/股（原目标价 28 元），维持“买入”评级。
　　风险提示： 公司治理风险；公司扩产不及预期；传统行业变化等