（以下内容从中国银河《有色金属行业行业动态报告：超强厄尔尼诺对有色金属供应形成扰动》研报附件原文摘录）
核心观点
超强厄尔尼诺预计秋末冬初达到峰值：根据气象卫星监测显示，自2026年5月以来，赤道中东太平洋进入厄尔尼诺状态，关键区尼诺3.4区海温持续攀升。7至9月，尼诺3.4区海温指数滑动平均值超过2.5℃，达到超强事件标准。气象部门预计，未来3个月，赤道中东太平洋海表温度还将继续升高，在秋末冬初达到峰值，此次厄尔尼诺事件将成为有系统性监测以来最强厄尔尼诺事件。
厄尔尼诺对有色金属主要体现在矿山的直接扰动及能源与工业用水约束：
首先体现为矿山直接扰动，南美洲、东非和美国南部部分地区出现的降雨增多和洪水；智利、秘鲁矿山易受洪水、泥石流、边坡稳定性下降及道路、港口中断影响，影响矿区生产及发运节奏。其次是能源与工业用水约束，因季风活动受到抑制，南部非洲、澳大利亚东部和北部、印度尼西亚等地区出现降雨减少及干旱，压缩水电供应。印尼依赖水电的镍冶炼企业面临减产风险；赞比亚与津巴布韦等国水电供应下降，对依赖电网的矿区构成间接影响。
本轮厄尔尼诺气候扰动正成为影响铜、镍供应不可忽视的变量：
铜：智利7月强降水影响Los Pelambres、Caserones等矿山生产、多家矿企下调全年产量指引，Cochilco于10月底将全年产量由527万吨下修至494万吨（同比-8.4%），或连续第二年负增长。秘鲁7、9、11月三度发布强降雨风险、紧急状态范围不断扩大，或致使矿石与物资运输、矿工通勤及船期受扰。IMF预计2026年赞比亚电力缺口较去年的近707兆瓦继续扩大，长期干旱或压制水电供应，大型矿山多元供电仅能部分对冲，未来供电不确定性上升。刚果（金）部分企业依赖赞比亚电力进口，铜矿产能同样受影响。
镍：印尼ESDM表示，在厄尔尼诺现象威胁下，降雨量减少将对镍加工和精炼运营产生影响，尤其是依赖水电站供电的设施。8月，Kalla集团旗下BMS位于南苏拉威西Luwu县的镍冶炼厂因水电站缺水导致电力供应下降，运营受阻。此外，同时厄尔尼诺造成区域河流水位走低，冶炼供水压力抬升。9月IMIP确认园区内多座镍冶炼厂出现减产，包括生产镍生铁的RKEF设施，此前预计减产规模30%-40%。Nickel Industries旗下ENC HPAL项目也因供水不足，产能爬坡受阻。
投资建议：极端气候对有色金属的影响多为局部、阶段性扰动，本质是放大既有供需矛盾。展望后续，若超强厄尔尼诺持续发酵，对铜来说，将引发智利矿区暴雨损毁设施、秘鲁泥石流阻断精矿外运、赞比亚干旱造成水电供应不足的风险加剧。在铜精矿短缺背景下，超强厄尔尼诺或增加供应端脆弱性，带来阶段性供给收缩将进一步推升铜价，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、中国有色矿业。镍方面，主产国印尼整体受干旱天气冲击相对较弱，BMS等少数企业受水电影响，对全球镍产量影响较小，且少雨利好开采发运，后续镍价核心仍取决于印尼配额政策及下游需求改善，建议关注力勤资源、华友钴业。
风险提示：1）厄尔尼诺强度与持续时间超预期的风险；2）美联储加息超预期的风险；3）印尼RKAB配额收紧不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险；5）下游需求不及预期的风险。
